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伊利股份（600887）投资分析总结

核心内容

本报告分析了伊利股份在乳品行业中的竞争优势、盈利预测、估值情况以及未来增长潜力，强调其作为行业龙头的持续增长能力和投资价值。

主要观点

• 伊利股份具备强大的品牌力、渠道力和产品创新力，形成深厚的护城河。
• 随着消费升级趋势的加强，高端产品占比提升将成为推动业绩增长的核心动力。
• 常温酸奶安慕希有望成为下一个百亿级别的明星单品。
• 进口液态奶对中国乳品市场构成的冲击有限，伊利已提前布局海外奶源，增强对进口奶的控制力。
• 伊利当前的动态估值较低，具备较强的安全边际，是当前最佳投资时点。

关键信息

市场数据（2014年06月03日）

• 收盘价：31.32元
• 一年内最高/最低：52.24/27.6元
• 上证指数/深证成指：2039/7322
• 市净率：3.7
• 流通A股市值（百万元）：57415

基础数据（2014年03月31日）

• 每股净资产（元）：8.4
• 资产负债率：49.46%
• 总股本/流通A股（百万）：2043/1833
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（2014-2016年）

估值分析

• A股食品行业龙头平均PE为25倍，伊利当前PE为16倍，明显低估。
• 港股食品行业龙头平均PE为30倍，蒙牛动态PE为27倍，伊利PE更低，具备较强投资吸引力。

投资要点

• 投资评级与估值：维持“买入”评级，当前动态估值仅为16倍，具有较强的安全边际。
• 消费升级趋势：高端产品持续推出是伊利的增长引擎，预计高端产品占比提升至40%以上，带动整体收入和利润增长。
• 进口液态奶的补充作用：进口奶占比较小，且存在诸多问题，如保质期长、经销商盈利空间小、品牌混乱等，长期来看对国产奶构成的实质性冲击有限。
• 产品结构优化：液态奶高端品占比低，未来提升空间大，安慕希、味可滋、托菲尔等新产品有望成为增长点。
• 催化剂：新产品销售超预期、行业整合及并购事件。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 规模扩张可能带来的管理风险

有别于大众的认识

• 市场可能担心伊利的高增长难以持续，但通过高端产品占比提升，伊利将不断享受消费升级带来的红利。
• 进口液态奶的冲击有限，伊利在奶源、渠道、品牌等方面已具备较强的竞争力。

伊利的发展历程与核心竞争力

• 发展历程：1956年成立，1993年正式起步，1999年加速腾飞，2011年起进入结构效益体现阶段。
• 核心竞争力：
  • 品牌力：多年品牌建设，获得BrandZ-2013年中国最具价值品牌称号。
  • 渠道力：拥有庞大且高效的销售网络，覆盖全国。
  • 产品创新力：持续推出新品，如金典有机奶、安慕希常温酸奶等，获得市场认可。

海外布局与奶源控制

• 伊利已与多家国际乳企建立战略合作，如DFA、斯嘉达等。
• 海外布局有助于增强对进口奶的控制力，同时通过海外工厂生产低价高质产品，应对进口冲击。

结论

伊利股份凭借其在品牌、渠道和产品创新方面的优势，正处于产品结构优化和盈利加速增长的阶段。当前估值较低，具备较强的安全边际，是投资乳品行业的优选标的。未来三年，预计其EPS持续增长，有望成为行业龙头。