20220118-国元国际控股-金蝶国际-00268.HK-优质订单接踵而来_云业务持续快速增长_5页_529kb

金蝶国际（268.HK）买入评级总结

核心内容

金蝶国际（268.HK）当前股价为24.95港元，目标价为32.5港元，预计升幅为30.3%。报告认为公司云业务将持续快速增长，未来三年复合增长率预计为35%，2023年云业务收入占比将提升至70%。同时，公司传统ERP业务收入将继续下滑，但云业务的毛利率将因占比提升而小幅上升。基于分部估值法，给予传统业务15倍PE及云业务17倍PS估值，维持“买入”评级。

主要观点

1. 云平台斩获优质订单，国产替代加速

• 金蝶云·苍穹（PaaS）与金蝶云·星瀚（SaaS）组成的云平台在2021年四季度获得多个优质核心订单。
• 建设银行总行项目是金蝶在商业银行领域的首个国产替代案例，采用金蝶云·星翰财务模块，提升建行的财务管理和系统协同能力。
• 风华高科和一心堂药业等大企业客户签约，显示金蝶在国产化替代和企业上云趋势中的强大产品力和品牌优势。

2. 客户结构优化，高质量收入模式

• 金蝶已进入云转型第二阶段，专注于云订阅模式的高质量发展。
• 2021年上半年，金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）达12.7亿元，同比增长71.5%。
• 客户续费率高达87.1%，金蝶云·星空在2019年已实现盈亏平衡，2021年上半年利润率显著改善。
• 云业务收入占比从2021年上半年的66.1%提升至2023年的预期70%。

3. 未来增长展望

• 云业务增速将是公司未来发展的关键，预计未来三年保持35%的复合增长。
• 传统ERP业务向云业务迁移速度加快，但短期内会对净利润率产生压力。
• 公司账上现金充足，具备长期发展的资金支持。

关键信息

财务数据概览

业务发展预测

投资评级定义

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附录

• 主要股东：Oriental Gold（11.13%）、Billion Ocean（8.53%）。
• 相关报告：金蝶国际（268.US）-首发报告-20120515。
• 分析师信息：
  • 姓名：李承儒
  • SFC: BLN914
  • 电话：0755-21519182
  • Email: licr@gyzq.com.hk