20220901-太平洋-伊利股份-600887.SH-伊利股份_产品结构不断优化_盈利水平提升可期_5页_1009kb

伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份在2022年上半年实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长，显示出公司在产品结构优化和市场拓展方面的成效。公司目标价为49.1元，较昨收盘36.13元有显著上涨空间。

主要观点

营收与利润表现

• 上半年营收：634.6亿元，同比增长12.3%。
• 归母净利润：61.3亿元，同比增长15.2%。
• 扣非归母净利润：58.9亿元，同比增长17.5%。
• 净利率：9.7%，同比增长0.2个百分点。

业务板块增长情况

1. 液体乳业务：

   • 收入428.9亿元，同比增长1.1%。
   • 受疫情影响，增速放缓，但低温液奶和酸奶业务有望在下半年恢复增长。

2. 奶粉及奶制品业务：

   • 收入120.7亿元，同比增长58.3%。
   • 内生奶粉增速超30%，奶酪增速超40%，市占率显著提升。
   • 澳优贡献约18亿元收入，推动整体增长。

3. 冷饮业务：

   • 收入73.0亿元，同比增长31.7%。
   • 品牌集中度提高和家庭场景提升是主要驱动力。

渠道与市场拓展

• 分渠道收入：
  • 经销收入606.1亿元，同比增长12.4%。
  • 直营收入18.6亿元，同比增长7.9%。
• 经销商数量：净增4879家，总数达18878家，各地区增速均高于平均水平。
• 单个经销商收入：321.1万元，同比下降16.7%。

关键信息

营收与利润增长驱动因素

• 产品结构优化：高毛利产品占比提升，带动毛利率增长1.6个百分点至33.5%。
• 原材料成本稳定：原奶价格微降，其他原辅材料上涨抵消影响。
• 西部乳业盈利改善：提升整体盈利能力。

费用率变化

• 期间费用率：22.4%，同比上升1.0个百分点。
• 销售费率：上升0.9个百分点，主要由于品牌投入和销售结构变化。

2022年展望

• 全年收入预期：双位数增长，预计14%。
• 利润率维持：预计全年利润率水平不下降。
• 各业务增长预期：
  • 液体乳：稳定增长，低温液奶和酸奶业务有望恢复增长。
  • 奶粉及奶制品：全年内生增长预计20%以上。
  • 冷饮业务：全年增长预计30%以上，市场份额持续扩大。

长期发展逻辑

• 现代化乳产业集群：提升运营效率，强化全球供应链。
• 持续产品创新：推出多个新产品，满足消费升级需求。
• 全渠道布局：线上线下融合，拓展新兴渠道如母婴、餐饮、电商等。

盈利预测与估值

估值与评级

• 目标价：49.1元（按2023年业绩给予25X估值）。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费需求和供应链。
• 需求复苏不及预期：可能导致增长放缓。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率和盈利能力。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：行业回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅预计15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅预计5%至15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅预计-5%至5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅预计-5%至-15%之间。

联系信息

• 证券分析师：李鑫鑫

  • 电话：021-58502206
  • 邮箱：lixx@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190519100001

• 研究助理：况英

  • 电话：021-58502206
  • 邮箱：kuangying@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190122080015

资料来源

• Wind
• 太平洋证券

重要声明

太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。