20181025-东北证券-涪陵榨菜-002507.SZ-东北证券-成本端优势持续,多品类发展助推增长-181025_4页_1mb

涪陵榨菜（002507）公司动态报告总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）是一家在食品加工/食品饮料领域具有显著市场地位的企业。2018年三季报显示，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长25.94%；实现归母净利5.23亿元，同比增长72.1%。尽管第三季度营收增速放缓，但利润端仍保持高增长，主要得益于毛利率提升和销售费用投放减少。

主要观点

• 成本端优势显著：2018年主要原材料青菜头丰收，采购成本下降约15%，预计成本端优势将延续至年末。
• 毛利率持续高位：单三季度毛利率达57.26%，同比上升10.95个百分点，显示公司盈利能力较强。
• 销售费用阶段性投放：公司上半年销售费用支出较多，导致第三季度费用投放较少，影响营收增长。
• 产品提价红利逐渐消化：2017年11月通过更换包装实现价格提升，但该红利已逐渐被市场消化，新一轮提价周期尚未开启。
• 多品类发展推动增长：公司正积极拓展脆口系列等高毛利产品，提升整体市场竞争力。同时，泡菜业务借助榨菜渠道扩展，市占率有望提升。
• 产能扩张计划：公司计划投入自有资金1亿元，在涪陵新建年产1.6万吨脆口榨菜生产线，以支持新品类发展。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.81、0.99、1.20元，对应PE分别为28、23、19倍，维持“买入”评级。
• 财务指标健康：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力和运营效率。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

财务与估值指标

风险提示

• 销售不及预期
• 原材料产量、价格变动风险

分析师简介

• 李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢、马雪薇、熊鹏：东北证券食品饮料组的研究人员，具备相关专业背景和研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

总结

涪陵榨菜在2018年前三季度表现出强劲的盈利增长，主要得益于成本下降和销售费用控制。尽管第三季度营收增速放缓，但利润增长依然显著。公司通过多品类发展和产能扩张计划，持续提升市场竞争力和盈利能力，未来增长潜力较大。当前PE估值较低，维持“买入”评级，但需关注销售和原材料价格波动风险。