20181025-渤海证券-涪陵榨菜-002507.SZ-三季报点评_三季度营收增速放缓_盈利保持高增长_6页_591kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）三季报总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）于2018年10月25日发布了2018年三季报，数据显示公司前三季度营业收入和净利润均实现显著增长，尽管第三季度营收增速有所放缓，但盈利能力依然强劲。分析师徐中华对公司的表现给予“增持”评级，并认为公司未来成长潜力较大。

主要财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营收（亿元）	11.21	15.20	19.38	23.66	28.33
营收增长率	20.4%	35.6%	27.5%	22.1%	19.7%
净利润（亿元）	2.57	4.14	6.45	8.30	10.05
净利润增长率	63.5%	61.0%	55.8%	28.6%	21.1%
毛利率	45.8%	48.2%	53.8%	54.7%	54.9%
销售净利率	23.0%	27.2%	33.3%	35.1%	35.5%
ROE	16.4%	21.5%	26.3%	26.2%	24.8%
ROIC	19.5%	23.0%	42.4%	59.7%	80.1%
EPS（元）	0.49	0.52	0.82	1.05	1.27

主要观点

1. 三季度营收增速放缓，短期波动不改长期趋势

营收表现：2018年前三季度营业收入为15.45亿元，同比增长25.95%；第三季度营收为4.82亿元，同比增长11.01%。
增速放缓原因：
- 上半年采取了高成本、高价格、高毛利、精品策略，导致渠道库存增加。
- 去年同期基数较高，影响了三季度的增速。
未来展望：随着公司优化多目标平衡发展模式，以及持续提升行业占有率，营收增速有望保持较高水平。

2. 毛利率持续提升，盈利保持高增长

毛利率：前三季度毛利率达到55.73%，同比提升8.97个百分点。
费用控制：管理费用和销售费用同比仅分别增长0.12%和0.32%，费用控制能力较强。
净利润率：前三季度净利润率提升至33.86%，同比增加9.09个百分点，归母净利润增速显著高于营收增速，盈利能力增强。

3. 项目建设夯实成长基础

公司启动了多个新项目，包括：
- 年产5.3万吨榨菜生产线
- 年产1.6万吨脆口榨菜生产线
- 年产5万吨泡菜生产基地
这些项目将为公司未来的业务拓展和产能扩张提供有力支撑，进一步巩固行业龙头地位。

4. 盈利预测与投资评级

盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.05元和1.27元。
投资评级：分析师徐中华给予“增持”评级，认为公司未来增长可期。

风险提示

原材料成本上升：青菜头等原材料价格可能上涨，影响成本结构。
市场需求变化：若榨菜市场需求放缓，可能影响公司销售。
新品推广不及预期：新品市场表现可能低于预期，影响整体增长。

估值与财务指标

指标	2018E	2019E	2020E
PE	29.5	23.0	19.0
P/S	7.8	6.0	4.7
P/B	9.8	8.1	6.7
EV/EBITDA	22.3	17.0	13.5

估值指标整体呈下降趋势，反映市场对公司未来盈利增长的预期较为乐观。

总结

涪陵榨菜在2018年前三季度表现出色，营收和净利润均实现快速增长，尽管第三季度营收增速放缓，但盈利能力依然强劲。公司通过优化运营模式和控制费用，显著提升了毛利率和净利润率。同时，新产能的建设为公司未来增长奠定了坚实基础。分析师认为公司未来成长潜力较大，给予“增持”评级，但需关注原材料成本、市场需求变化及新品推广等风险因素。

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