20240830-中泰证券-涪陵榨菜-002507.SZ-费用率上升拖累利润_期待成本红利释放_4页_505kb

涪陵榨菜（002507.SZ）投资分析总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507.SZ）作为食品加工行业的代表性企业，近期公布的2024年半年报显示其盈利能力有所承压，但公司对未来的盈利改善持乐观态度。分析师团队维持“买入”评级，认为公司有望通过成本优化和产品结构升级实现利润弹性释放。

主要财务表现（2024H1）

• 营业收入：13.06亿元，同比增长 -2.32%
• 归母净利润：4.48亿元，同比增长 -4.74%
• 扣非后归母净利润：4.25亿元，同比增长 -1.62%
• Q2收入：5.57亿元，同比增长 -3.37%
• Q2归母净利润：1.77亿元，同比增长 -15.58%
• Q2扣非后归母净利润：1.66亿元，同比增长 -11.85%

产品线表现分析

• 榨菜：收入增长稳定，销量提升带动收入增长，但均价下降对利润形成压力。
• 萝卜：收入大幅下滑，主要因销量下降幅度较大，尽管均价有所上涨，但未能抵消销量影响。
• 泡菜及其他产品：收入均出现下滑，显示产品线面临一定挑战。

成本与费用分析

• 原材料成本：青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降约32%和26%，低成本原材料对利润形成支撑。
• 毛利率：2024Q2毛利率同比提升0.38个pct至49.18%，成本红利开始显现。
• 费用率：销售费用率同比上升2.74个pct至12.09%，管理费用率上升0.56个pct至3.95%，拖累Q2净利率。
• 投资收益：同比减少0.20亿元，占收入比下降3.46个pct，对利润产生负面影响。

未来盈利预测（2024-2026）

• 预计2024年收入增长3%，归母净利润增长1%。
• 2025年及2026年收入分别增长9%和8.8%，归母净利润分别增长14.7%和9.2%。
• 未来三年PE估值持续下降，反映市场对其盈利预期的逐步提升。

估值与财务比率

• 估值趋势：P/E和P/B持续下降，反映市场对其盈利能力和成长性的认可。
• 盈利能力：毛利率和净利率逐步提升，ROE保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，财务结构稳健。

投资要点总结

• 短期压力：2024Q2盈利承压，主要受销售费用率上升和投资收益下降影响。
• 长期预期：随着低价青菜头原料的持续投入，毛利率和净利率有望进一步改善。
• 产品结构优化：榨菜酱新品和餐饮渠道拓展将为公司带来新的增长点。
• 市场表现：公司对需求回暖保持乐观，预计下半年业绩将有所改善。

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓可能影响消费市场。
• 原材料价格波动可能对成本控制造成影响。
• 渠道开拓和新品推广不达预期可能制约增长。
• 投资建议可能因市场变化而调整。

结论

涪陵榨菜在2024年H1面临一定的盈利压力，但随着原材料成本的下降及新产品、新渠道的布局，公司有望在未来释放利润弹性。分析师团队维持“买入”评级，认为其未来三年盈利能力和估值水平将持续优化，具备长期投资价值。