20181025-东兴证券-涪陵榨菜-002507.SZ-三季度财报点评_单季收入增速放缓不改长期逻辑_业绩持续靓丽_5页_711kb

涪陵榨菜2018年三季度财报总结

核心内容

涪陵榨菜于2018年10月25日发布三季度财报，整体业绩表现亮眼，尽管单季收入增速有所放缓，但盈利能力持续增强，显示出公司良好的增长潜力和行业地位。

主要财务指标

主要观点

收入增速放缓，但长期逻辑未变

• 原因分析：2018Q3收入增速放缓主要由于2017Q3提价效应基数过高，以及2018Q2经销商囤货导致Q3进货减少。
• 预期恢复：随着渠道库存恢复正常，预计四季度收入增速将回归正常水平，全年业绩目标有望达成。

盈利能力显著提升

• 毛利率增长：2018Q3销售毛利率达到57.26%，同比上升10.95pct，显示公司成本控制能力增强。
• 净利率创新高：净利率达到45.24%，同比上升14.53pct，盈利能力持续优化。
• 费用率下降：销售费用率同比下降2.2pct至7.9%，总费用率下降，增强了盈利能力。
• 政府补助影响：收到3000多万元政府补助，进一步提升净利润。

产能扩张与成本控制

• 产能提升：2018年中新增“1.6万吨脆口生产线项目”和“5.3万吨榨菜生产线项目”，预计2019年榨菜产能达18.9万吨，泡菜产能达6万吨。
• 原材料贮藏能力：公司目前拥有20.5万立方米的原材料贮藏能力，未来将新增4万立方米，有助于平抑原材料价格波动。

品类多元化与市场拓展

• 新品增长迅速：脆口和泡菜等新品增速超过30%，为公司未来增长提供动力。
• 渠道下沉：公司渠道下沉仍有空间，北方市场发展相对薄弱，未来有较大拓展潜力。

关键信息

• 行业地位稳固：作为酱腌菜行业的龙头，涪陵榨菜在市场中具有显著优势。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.06元、1.44元，给予30X估值，维持“强烈推荐”评级。
• 估值比率：P/E分别为33.13、25.69、18.73；P/B分别为8.72、6.83、5.23；EV/EBITDA分别为22.23、17.53、13.01。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量和安全问题。
• 原材料波动风险：虽然公司具备一定的原材料贮藏能力，但原材料价格波动仍可能影响成本和利润。

财务分析

成长能力

• 营业收入增长率：2018年前三季度同比增长25.94%，单季增长11.01%。
• 营业利润增长率：2018年前三季度同比增长72.16%，单季增长65.18%。

获利能力

• 毛利率：2018年前三季度平均毛利率为55.73%，单季达到57.26%。
• 净利率：2018年前三季度平均净利率为34.55%，单季达到45.24%。

偿债能力

• 资产负债率：2018年前三季度平均资产负债率为19.43%，保持较低水平。
• 流动比率与速动比率：分别为3.63和3.19，显示公司短期偿债能力较强。

营运能力

• 总资产周转率：2018年前三季度平均为0.72，单季为0.82。
• 应收账款周转率：2018年前三季度平均为553天，单季为660天。
• 应付账款周转率：2018年前三季度平均为18.54天，单季为23.90天。

总结

涪陵榨菜2018年三季度财报显示，公司业绩持续靓丽，尽管收入增速有所放缓，但盈利能力显著增强。公司通过提价策略、成本控制、政府补助及渠道优化，保持了较高的毛利率和净利率。同时，公司积极推进产能扩张，提升产品结构，增强市场竞争力。未来，随着新品类增长和渠道下沉，公司有望实现更高的增长。然而，仍需警惕食品安全和原材料价格波动等风险。