20210430-东北证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜2020年年报_2021年一季报点评_县级渠道下沉加速_成本压力整体可控_4页_694kb

涪陵榨菜（002507）2020年年报&2021年一季报点评总结

核心内容

涪陵榨菜于2021年4月30日发布2020年年报及2021年一季报，整体表现稳健，业绩增长显著。公司2020年实现营业收入22.73亿元，同比增长14.23%；归属于母公司净利润7.77亿元，同比增长28.42%。2021年第一季度营业收入7.09亿元，同比增长46.86%；归属于母公司净利润2.03亿元，同比增长22.73%。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为1.13、1.38、1.69元，对应PE分别为35X、29X、24X。

主要观点

渠道下沉成效显著

• 公司积极拓展县级市场，渠道下沉加速，2020年经销商数量净增859家至2648家。
• 2020Q4和2021Q1营收分别同比增长23.15%和46.86%，主要得益于加大营销推广带来的销量增长。
• 新老市场同步开拓，国内市场增长稳定，海外市场成立道生恒国际贸易公司应对需求增长。

产品结构分析

• 榨菜全年营收19.75亿元，同比增长15.32%，仍是公司主要收入来源。
• 萝卜营收1亿元，同比下降9.62%，动销不佳。
• 泡菜营收1.54亿元，同比增长21.54%，表现稳健。
• 其他产品营收0.42亿元，同比增长12.5%。

地区销售表现

• 华南地区营收6.01亿元，同比增长8.44%。
• 华东地区营收3.41亿元，同比增长18.71%。
• 华中地区营收2.69亿元，同比增长8.77%。
• 华北地区营收2.67亿元，同比增长12.16%。
• 西南地区营收2.35亿元，同比增长7.95%。
• 中原地区营收2.3亿元，同比增长34.17%。
• 西北地区营收2.09亿元，同比增长17.77%。
• 东北地区营收0.95亿元，同比增长21.53%。
• 出口营收0.24亿元，同比增长54.28%。

成本与费用控制

• 公司毛利率保持在58.26%至60.07%之间，整体压力可控。
• 榨菜毛利率59.82%，同比下降0.72%；萝卜毛利率54.78%，同比上升2.66%；泡菜毛利率40.76%，同比下降0.33%；其他产品毛利率58.43%，同比上升9.57%。
• 销售费用率从16.19%上升至24.17%，主要因加大费用投入以拉动销量。
• 管理费用率从2.53%下降至2.11%，费用控制良好。
• 研发费用率从0.3%上升至0.33%，研发投入略有增加。
• 财务费用率从-1.51%下降至-1.96%，主要得益于大额存单利息收入增加。

关键信息

盈利预测

• 2021年预计每股收益为1.13元，对应PE为35.49倍。
• 2022年预计每股收益为1.38元，对应PE为28.89倍。
• 2023年预计每股收益为1.69元，对应PE为23.62倍。

财务摘要

股票数据

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期

附表：财务与估值指标

研究团队简介

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，多次获得行业奖项，如2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名等。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

总结

涪陵榨菜在2020年和2021年一季度表现出色，营收和净利均实现显著增长。渠道下沉策略推动销量提升，尤其在县级市场表现突出。公司通过提价缓解成本压力，同时加大营销投入以进一步拉动增长。产品结构中榨菜仍是主要增长动力，泡菜表现稳健，萝卜动销不佳。海外市场拓展积极，出口业务增长迅速。公司财务状况良好，负债率较低，资产结构稳健，盈利能力和现金流均保持上升趋势。整体来看，涪陵榨菜具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。