20210429-中泰证券-涪陵榨菜-002507.SZ-收入加速_改善可期_4页

涪陵榨菜（002507.SZ）投资分析总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507.SZ）作为中国榨菜行业的龙头企业，近期表现出强劲的收入增长和盈利改善趋势。分析师团队范劲松、熊欣慰、房昭强维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，具备良好的市场前景和投资价值。

主要观点

• 收入与利润加速增长：2020年公司实现收入22.73亿元，同比增长14.23%；归母净利润7.77亿元，同比增长28.42%。2021年第一季度收入同比增长46.86%，利润增长显著，推动全年收入和利润加速增长。
• 渠道下沉成效显著：公司通过增加经销商数量，特别是下沉至县级市场，有效提升了销量。2020年经销商净增加858家至2648家，渠道建设成果在2021年逐步体现。
• 产品提价策略有效：2020年6月和12月分别对主力产品和商超产品进行提价，带动收入增长。同时，2021年一季度销售毛利率提升2.47个pct，显示提价策略和销量增长对盈利能力的积极影响。
• 费用优化释放利润弹性：2020年受疫情影响，销售费用率大幅下降，销售净利率上升3.77个pct，显示公司在控制成本方面的能力。
• 未来产能扩张支撑增长：公司新增1.6万吨和5.3万吨榨菜生产线，东北泡菜基地投产将增强产能，支撑收入持续增长。定增项目新增20万吨产能，彰显公司扩张信心。

关键信息

市场表现

• 当前股价为40.17元，市值约317亿元，流通市值约312亿元。

盈利预测

财务表现

• 毛利率变化：2020年毛利率同比下降0.35个pct，主要受青菜头价格上涨影响；2021年一季度毛利率提升2.47个pct，受益于销量增长带来的固定成本摊薄。
• 费用率变化：销售费用率在2020年下降4.26个pct，2021年一季度销售费用率上升8.27个pct，显示公司加大市场投入，推动中长期增长。
• 净利率变化：2020年净利率为34.2%，2021年一季度为29.4%，显示费用增加对利润的短期影响。
• 现金流表现：2021年一季度经营活动现金净流为994百万元，同比增长显著，显示公司运营效率提升。

资产与负债情况

增长率分析

偿债与回报能力

风险提示

• 疫情反复：可能影响供应链和市场推广活动。
• 经济增速放缓：可能对整体消费能力产生负面影响。
• 原材料价格波动：青菜头等原材料价格变化可能影响毛利率。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司渠道下沉成效显著，产品提价策略有效，2021年一季度收入增长提速，未来产能扩张将支撑收入持续增长，盈利预测乐观，估值合理。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。