核心内容
涪陵榨菜在2018年前三季度实现营业收入15.45亿元，同比增长25.94%；归属上市公司股东净利润5.23亿元，同比增长72.16%；扣非净利润5.01亿元，同比增长68.67%。其中，第三季度营收4.82亿元，同比增长11.01%；净利润2.18亿元，同比增长65.18%；扣非净利润1.97亿元，同比增长51.65%。
主要观点
- 增速放缓但整体仍增长：Q3增速放缓幅度略超预期，市场从严重缺货转向供需平衡。公司Q3收入增长降速，但预计全年仍能实现增长目标。
- 成本下降推动利润率提升：Q3毛利率同比提升10.95个百分点至57.26%，主要得益于成本下降。销售费用率持续下降，Q3销售费用率7.94%，同比减少2.19个百分点。
- 净利润率创新高：Q3净利润率45.24%，同比提升14.84个百分点，创历史最高水平。
- 现金流表现良好：Q3销售商品收到现金6.22亿元，经营性净现金流达2.91亿元，同比增长33.98%。
- 脆口产品增长放缓但仍高于整体：脆口产品（萝卜、榨菜）2018年1-9月预计增速在30%-40%之间，低于2017年的50%。但全年预算目标仍对Q4增长有较高要求。
- 投资建议：公司2018年-2019年每股收益预计分别为0.83元和0.99元，维持买入-A的投资评级，调整6个月目标价至28.00元，对应2019年28倍市盈率。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
112.08 |
152.02 |
189.69 |
228.46 |
275.73 |
| 净利润（亿元） |
25.72 |
41.41 |
65.24 |
78.37 |
95.42 |
| 每股收益（元） |
0.33 |
0.52 |
0.83 |
0.99 |
1.21 |
| 每股净资产（元） |
1.98 |
2.44 |
3.02 |
3.72 |
4.56 |
| 市盈率（倍） |
68.1 |
42.3 |
26.9 |
22.4 |
18.4 |
| 市净率（倍） |
11.2 |
9.1 |
7.3 |
6.0 |
4.9 |
财务指标分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
20.4% |
35.6% |
24.8% |
20.4% |
20.7% |
| 营业利润增长率 |
57.4% |
70.4% |
56.0% |
21.1% |
22.6% |
| 净利润增长率 |
63.5% |
61.0% |
57.5% |
20.1% |
21.8% |
| 毛利率 |
45.8% |
48.2% |
55.7% |
55.4% |
54.9% |
| 净利润率 |
23.0% |
27.2% |
34.4% |
34.3% |
34.6% |
| ROE（净资产收益率） |
16.4% |
21.5% |
27.4% |
26.7% |
26.5% |
| ROA（资产收益率） |
13.3% |
16.7% |
22.0% |
21.4% |
22.9% |
| ROIC（投资回报率） |
20.8% |
31.2% |
35.3% |
31.4% |
36.9% |
| 销售费用率 |
15.9% |
14.4% |
14.5% |
14.4% |
13.6% |
| 管理费用率 |
4.6% |
3.2% |
2.9% |
2.6% |
2.4% |
| 三费/营业收入 |
20.2% |
17.5% |
17.3% |
16.8% |
15.7% |
| 资产负债率 |
18.9% |
22.4% |
19.4% |
20.1% |
13.6% |
| 流动比率 |
3.46 |
3.24 |
3.93 |
3.77 |
5.93 |
| 速动比率 |
2.86 |
2.71 |
3.44 |
3.25 |
5.20 |
| 股息收益率 |
0.3% |
0.7% |
1.1% |
1.3% |
1.6% |
风险提示
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：28.00元
- 对应市盈率：2019年28倍
公司评级体系
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险评级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动 |
联系方式
公司信息
- 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
- 邮编：518026
- 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
- 邮编：200080
- 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
- 邮编：100034
