20220731-国海证券-涪陵榨菜-002507.SZ-点评报告_利润高增弹性延续_业绩表现超预期_5页_894kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）2022年中报点评总结

核心内容概述

本报告对涪陵榨菜2022年中报进行分析，指出公司上半年业绩表现超预期，利润弹性显著，未来增长潜力较大。公司发布中报显示，2022年上半年实现营收14.22亿元，同比增长5.58%，归母净利5.16亿元，同比增长37.24%，扣非净利4.79亿元，同比增长28.38%，EPS为0.58元/股。报告维持“增持”投资评级，预计公司2022-2024年EPS分别为1.09/1.18/1.29元/股，对应PE分别为27/25/23倍。

主要观点与关键信息

业绩表现

收入增长：公司Q2收入同比增长14.98%，上半年整体收入同比增长5.58%。
利润高增：归母净利同比增长37.24%，Q2净利同比增长74.68%，净利率同比提升8.4pct至36.3%。
业绩超预期：公司上半年业绩表现超预期，主要受益于提价效应、新品类放量、疫情带来的消费变化，以及原材料成本下降和费用控制。

提价效应与新品类拓展

提价驱动：主力产品榨菜价格同比增长14.4%，但销量下滑9.97%，提价对销量有一定影响。
新品放量：萝卜、泡菜、下饭菜等新品收入分别增长37.0%、26.8%，销量分别提升25.9%、10.9%，显示新品类增长潜力。
区域表现：华东区域因疫情刺激，收入同比增长37.27%，成为增长亮点。

费用控制与精准投放

销售费用收缩：销售费用同比下降11.0pct至14.2%，剔除新会计准则影响后同比下降7.8pct至17.4%。
费用结构优化：品牌宣传费用同比下降81.34%，减少1.45亿元，但市场推广费用同比增长55.08%，销售工作费用同比增长19.92%，职工薪酬同比增长38.50%，显示费用投放更精准。

成本控制与毛利率

原材料成本下降：青菜头采购成本下降约40%，但毛利率同比下降4.4pct至59.5%，若剔除新会计准则影响，毛利率下降1.2pct至58.3%。
生产基地投产：3月东北泡菜生产基地投产，对毛利率有潜在影响。

增长预期与投资评级

下半年增长预期：预计提价和原材料成本回落将推动毛利率提升，下半年利润有望延续弹性增长。
中长期增长：新品类与新渠道拓展（如B端渠道）有望打开增长空间。
投资评级：维持“增持”评级，预计2022-2024年EPS分别为1.09/1.18/1.29元/股，对应PE分别为27/25/23倍。

风险提示

需求风险：下游需求可能低迷。
终端动销风险：终端销售可能不达预期。
食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉。
新品推广风险：新品推广效果可能不如预期。
产能投放风险：产能投放可能不及预期。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2519	2776	3056	3377
归母净利润(百万元)	742	968	1047	1149
EPS(元)	0.87	1.09	1.18	1.29
P/E	43.45	27.32	25.25	23.03
P/B	4.68	3.25	2.88	2.56
P/S	13.32	9.53	8.66	7.83
EV/EBITDA	36.42	19.17	16.74	14.59

公司基本面分析

盈利能力

ROE：从10%提升至12%，显示盈利能力增强。
毛利率：从52.36%提升至59.50%，但因原材料和新生产基地投产影响，后续可能有所波动。
销售净利率：从29.46%提升至34.89%，显示成本控制和费用优化效果显著。

成长能力

收入增长率：预计2022-2024年收入年均增长约10%。
利润增长率：预计2022年利润增长31%，2023-2024年分别增长8%和10%，显示业绩持续增长潜力。

营运能力

总资产周转率：从0.33下降至0.32，显示资产运营效率略有下降。
应收账款周转率：从878.96提升至997.59，显示回款能力增强。
存货周转率：从6.28提升至6.66，显示库存管理效率提升。

偿债能力

资产负债率：从7.51%下降至6.33%，显示负债水平降低。
流动比率：从12.55提升至14.13，显示短期偿债能力增强。
速动比率：从11.68提升至13.24，显示流动资产对流动负债的覆盖能力增强。

结论

涪陵榨菜2022年中报显示公司业绩表现超预期，利润弹性显著，主要受益于提价、新品类放量及疫情带来的消费变化。公司费用投放更精准，毛利率受原材料和新生产基地影响略有下降，但净利率提升明显。预计下半年利润有望延续增长，中长期增长空间由新品类和新渠道拓展打开。报告维持“增持”评级，同时提示了多项潜在风险。

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