20221103-国海证券-涪陵榨菜-002507.SZ-三季报点评_收入短期承压_利润延续高弹性表现_5页_445kb

报告摘要

涪陵榨菜于2022年11月3日发布三季报，前三季度实现营业收入20.46亿元，同比增长4.63%，归母净利润6.97亿元，同比增长38.29%。尽管收入增长承压，但利润端表现出高弹性，主要得益于成本控制、费用优化以及低价青菜头的使用。

收入增长放缓：受需求疲软影响，Q3收入同比增长2.54%，环比有所下降，提价对收入增长的贡献减弱。
利润高弹性：Q3归母净利润同比增长41.36%，净利率同比上升7.93个百分点至28.88%，主要受益于毛利率提升、销售费用率下降及新品推广。
毛利率提升：Q3毛利率为53.40%，同比提升1.76个百分点，但主要因低价青菜头使用及人工成本调整，销量下滑对毛利率亦有影响。
费用优化：销售费用率同比下降6.79个百分点至22.82%，管理费用率下降0.70个百分点至2.86%，财务费用率略有上升，但整体费用投放趋于精准化。
盈利预测调整：由于消费需求疲软，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.05/1.12/1.22元/股，对应PE分别为22/21/19倍。
长期成长空间：公司通过产品升级、减盐产品替代、新品类拓展（如下饭菜、萝卜）及渠道下沉，有望在需求恢复后打开长期增长空间。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强盈利能力和成长潜力。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE倍数
2022	26.24	9.36	1.05	22.40
2023	28.89	9.90	1.12	21.16
2024	31.93	10.86	1.22	19.30

公司短期收入承压，但利润表现超预期，长期成长空间广阔。预计随着消费需求恢复，新品类与新渠道将推动公司业绩增长，维持“增持”评级。

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300
- 中性：行业指数跟随沪深300
- 回避：行业指数落后沪深300
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300涨幅10%~20%
- 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上