策略深度报告：疫情拐点，复工加速，后市如何？山西证券-33页_2mb

疫情拐点，复工加速，后市如何？

核心内容概览

• 疫情趋势：全国疫情呈现拐点，湖北（武汉）新增确诊病例和疑似病例持续下降，数量级落入1000左右区间；省外新增病例下降至100以下，一线城市新增病例维持个位数，温州新增病例降至0，表明省外疫情已基本可控。
• 复工进展：复工潮可能在3月集中出现，预计4月可实现全面复工。当前复工水平约为50%，复工速度将直接影响2020全年经济走势。
• 政策导向：政策全面发力，财政、货币、信用、监管、产业等多维度政策支持复工与经济稳定。专项债提前下达超万亿，稳就业、稳企业成为政策重点。
• 市场策略：成长风格在流动性宽松环境下占优，建议配置内生景气度良好、受疫情影响较小的行业，如消费电子、计算机、5G、汽车等；同时关注具备阶段性避险特质的行业，如医疗器械、防护用品等。

主要观点

疫情拐点已至

• 新增确诊病例与疑似病例持续下降，疑似病例存量已连续第9天回落。
• 死亡率小幅上升，但治愈率明显提升，重症率下降，表明疫情控制效果逐步显现。
• 温州新增病例降至0，成为省外疫情可控的交叉验证。

复工开始加速

• 复工潮预计集中在3月，全面复工有望在4月实现。
• 复工速度与经济恢复密切相关，复工加速将推动经济基本面修复。
• 交通枢纽流量和高速拥堵情况显示复工尚未全面展开，但趋势向好。

政策全面发力

• 财政政策：专项债提前下达超万亿，基建支出增速有望超8%，重点消费领域刺激政策加速出台，减税降费、社保返还等定向扶持措施陆续落地。
• 货币政策：保持宽松基调，MLF、LPR利率可能继续下调，企业实际贷款利率下降。
• 复工政策：强调“一手抓防控一手抓复工”，推动制造业、交通运输等行业加快复工节奏。
• 监管政策：鼓励企业减少裁员，保障失业人员基本生活，防止过度限制企业复工。

市场风格与配置建议

• 短期策略：成长风格占优，但科技成长股估值已处于历史高位，短期面临调整压力。
• 中长期配置：关注基本面修复逻辑，重点配置大基建、汽车、地产龙头企业；估值处于底部的出口型企业；以及行业集中度提升背景下的行业龙头。
• 风险提示：复工进程低于预期、政策落地速度慢、疫情扩散超预期可能影响市场走势。

关键信息

• 疫情数据：全国累计确诊病例74185例，当日新增1749例，同比下降7.26%；疑似病例存量连续第9天回落，治愈率提升。
• 复工情况：复工水平约50%，预计3月集中复工，4月全面复工。
• 政策支持：财政与货币宽松政策并行，专项债提前下达，减税降费、社保返还等定向扶持措施落地。
• 行业配置：推荐消费电子、计算机、5G、汽车、医疗器械、必需消费等行业，同时关注出口型企业和行业龙头。
• 风险因素：复工不及预期、政策效果不及预期、疫情扩散超预期。

疫情对经济与市场的影响

• 疫情对一季度经济冲击较大，预计影响超过2%。
• 宏观数据真空期，市场更关注政策宽松与疫情趋势改善带来的结构性机会。
• 经济复苏滞后于疫情控制，二季度宏观政策将继续加码，疫情对经济的影响将逐步减弱。

市场逻辑与风格转换

• 成长股对流动性宽松更敏感，但短期估值压力显现。
• 若滞涨风险出现或无风险收益率上升，市场风格可能转向。
• 基本面修复逻辑逐步得到重视，经济数据与企业盈利将成为中期市场运行的核心驱动因素。

风险提示

• 复工复产进程低于预期
• 政策落地速度低于预期
• 疫情扩散超预期

附：山西证券策略团队信息

• 分析师：麻文宇（CFA）
• 联系方式：TEL: 010-83496336 | Email: mawenyu@sxzq.com
• 研究助理：李杰（CPA）、梁迪柯
• 联系方式：李杰 TEL: 010-83496311 | Email: lijie@sxzq.com；梁迪柯 TEL: 010-83496302 | Email: liangdike@sxzq.com

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