20211023-浙商证券-天宇股份-300702.SZ-天宇股份2021年三季报点评_盈利渐修复_待CMO弹性_4页_522kb

天宇股份2021年三季报总结

核心内容

天宇股份（300702）2021年三季报显示，公司前三季度收入同比下降3.2%，归母净利润同比下降64.2%，归母净利润率降至10.6%。单季度来看，2021Q3收入和归母净利润分别同比下降14.7%和87.1%，归母净利润率进一步降至4.4%。尽管财务表现承压，但公司CMO业务的快速发展和能力积累成为主要看点。

主要观点

1. 盈利能力分析

• 毛利率下降：2021Q3毛利率环比Q2下降1.4pct，主要受非规范市场沙坦价格下降及新厂区调试导致单位成本上升影响。公司主要产品为降血压类原料药及中间体，占收入比重约69.4%。
• 费用端压力：管理费用率环比上升1.4pct，主要由于股权激励费用的摊销。预计2022年费用压力将明显缓解，股权激励费用摊销下降约3880万元（税后）。
• 研发费用上升：研发费用率环比上升0.3pct，主要因制剂业务研发投入增加，显示公司对制剂业务的重视。但制剂业务的盈利能力需依赖更多品种获批和带量采购中标。

2. CMO业务展望

• 业务增长潜力：2021年上半年CMO业务收入占比约22.4%，预计全年占比在20%-25%之间。CMO业务的增长背后是公司技术能力、合规体系和客户合作基础的积累。
• 能力>项目：公司CMO业务的持续增长源于其在大吨位API领域的工艺优化和商业化生产优势，这些能力将支撑未来CMO业务的长期发展。
• 边际变化关注：从项目爆发到持续增长，公司CMO业务的边际变化值得持续关注，预计2022年起盈利能力有望逐步修复。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.79、1.49、2.1元/股。
• 估值情况：2021年10月23日收盘价对应2021年50倍PE、2022年27倍PE。公司处于能力过渡期，新景气周期的起点，未来增长潜力较大。
• 财务指标：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务状况逐步改善。但净利润率和ROE等指标仍需时间修复。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度收入3178百万元，同比下降3.2%。
• 归母净利润：2021年前三季度归母净利润273百万元，同比下降64.2%。
• 单季度业绩：2021Q3归母净利润0.07元/股，环比Q2下降3.3pct。

业务结构

• 主要产品：心脑血管类、降血糖类、降血脂类、抗凝血类、抗哮喘类药物的原料药及中间体。
• CMO业务占比：预计2021年全年CMO业务收入占总收入比例在20%-25%之间。

风险提示

• 生产安全与质量风险：可能影响公司正常运营。
• 汇率波动风险：对出口业务有潜在影响。
• 订单交付波动性：可能影响短期业绩。
• 医药监管政策变化：对业务模式和合规要求有影响。

投资评级

• 当前评级：增持。
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示预期涨跌幅在10%-20%之间。

行业评级说明

• 行业评级：看好，若行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 相对评级体系：表示投资的相对比重，不构成具体投资建议。

股票投资建议

• 关注点：CMO业务的持续增长及盈利能力修复。
• 建议：投资者应结合自身情况，综合评估公司财务状况及行业前景，不宜仅依赖投资评级决策。

资料来源

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 信息来源于公开资料，公司不对其真实性、准确性及完整性做任何保证。

总结

天宇股份2021年三季报显示，公司面临一定的盈利压力，但CMO业务的快速发展和能力积累为未来增长提供了支撑。预计2022年起费用端压力将明显缓解，净利润率有望逐步修复。公司处于新景气周期的起点，未来增长潜力较大，建议投资者关注其CMO业务的持续发展及盈利能力的改善。