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天宇股份（300702）2024&2025Q1业绩点评总结

盈利修复与增长新起点
天宇股份在沙坦类原料药行业周期承压背景下，通过产品结构调整、新旧动能转换及规模效应逐步显现，实现盈利能力触底回升。公司立足新业务、新品种及新客户拓展，非沙坦类原料药与制剂业务表现亮眼，预计将成为未来增长核心驱动力。

业绩表现
2024年公司实现收入263.1亿元（YOY+41%）、归母净利润5.6亿元（YOY+1044.5%）、扣非后归母净利润6.7亿元（YOY+694%）。全年计提资产减值准备0.54亿元，对利润增速形成拖累。2025Q1营收75.9亿元（YOY+10.13%）、归母净利润8.6亿元（YOY+112.71%）、扣非后归母净利润8.2亿元（YOY+56.79%）。

成长性分析

1. 仿制药原料药及中间体：销量稳增（同比+9.1%），均价下降，结构性优化。沙坦类产品销量增长约13%，尽管行业价格低迷，但公司通过降本增效策略维持合理毛利率。非沙坦类产品销量同比+16.9%，伴随下游制剂专利到期，预计仍将快速增长，原料药收入占比提升。
2. CDMO业务：2024年收入同比-9.83%，主要受第一三共CDMO项目专利到期导致需求减少影响。未来产业化项目或成为增量来源，商业化项目保持稳定。
3. 制剂业务：2024年收入25.5亿元（YOY+142.56%），快速上量且亏损收窄（同比-756万元）。产品管线增至52个，合作医院超14000家，覆盖1000余家连锁药店及2万余家终端网点。2025年预计维持高增，依托心血管等慢病领域原料药优势，国内制剂市场逐步释放动能。

盈利能力
2024年销售净利率21.3%（同比+10.5pct），毛利率34.66%（同比-4.51pct），受益于产品结构优化。仿制药原料药毛利率29.29%（同比-5.12pct），CDMO业务毛利率49.49%（同比-7.15pct）。费用端：销售费用率5.66%（同比+1.79pct），管理费用率13.44%（同比+0.38pct），研发费用率9.08%（同比-0.57pct），财务费用率0.41%（同比-1.03pct）。2025Q1毛利率提升至37.39%（同比+2.06pct），净利率11.35%（同比+5.47pct），显示盈利能力显著修复。

盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为0.74、1.00、1.29元/股，2025年5月10日收盘价对应29倍PE。结合产品结构变化及核心产品价格企稳预期，公司毛利率有望进一步提升，净利润率逐渐改善。建议持续关注沙坦类API价格与销量趋势，维持“增持”评级。

风险提示
产品价格波动、生产安全事故及质量风险；汇率波动影响；订单交付波动性风险。

财务亮点
2024年经营活动现金流34.56亿元，净利润同比+1044.5%。2025年预计资产减值损失减少，毛利率与净利率双升。ROIC（回报率）有望从24.6%提升至83.3%，资产周转率优化，偿债能力增强。

核心结论
公司通过产品结构优化与业务多元化，实现盈利修复与增长拐点。非沙坦类原料药及制剂业务表现强劲，CDMO板块待产业化项目释放潜力。短期关注成本控制与订单交付稳定性，长期看好其在慢病领域原料药与制剂协同效应带来的新增长点。