20210826-中泰证券-天宇股份-300702.SZ-业绩有望见底_CMO靓丽可期_8页_905kb

天宇股份（300702.SZ）业绩分析总结

核心内容

天宇股份（300702.SZ）是一家化学制药企业，近期发布2021年中报，显示其上半年营业收入13.67亿元，同比增长2.64%，但归母净利润1.81亿元，同比下降52.63%，扣非净利润1.60亿元，同比下降57.00%。公司整体业绩短期承压，但CMO业务表现亮眼，预计下半年将出现业绩拐点。

主要观点

• 业绩短期承压：公司利润端受产品价格波动、中间体产能释放延迟、汇兑损失增加（同比+113%）、研发投入增加（同比+69%）及股权激励费用影响，导致净利润大幅下滑。
• CMO业务爆发式增长：CMO业务收入3.06亿元，同比增长2133.06%，占收入比例达22%，成为公司新的增长点。
• API业务稳定增长：原料药销量890吨，同比增长14.10%，但因人民币升值及非规范市场价格下滑，收入同比下降8.41%。
• 下半年业绩有望回升：随着关键中间体产能释放及CMO业务持续增长，公司预计下半年将实现业绩反弹。

关键信息

业绩数据

财务指标

• 每股收益（元）：1.73（2019A）→ 1.97（2020A）→ 1.33（2021E）→ 1.77（2022E）→ 2.22（2023E）
• 每股现金流量（元）：1.26（2019A）→ 1.83（2020A）→ 1.11（2021E）→ 1.99（2022E）→ 2.42（2023E）
• 净资产收益率（ROE）：28.75%（2019A）→ 18.81%（2020A）→ 10.71%（2021E）→ 12.39%（2022E）→ 13.30%（2023E）
• P/E：23.71（2019A）→ 20.82（2020A）→ 30.73（2021E）→ 23.10（2022E）→ 18.48（2023E）
• P/B：6.82（2019A）→ 3.92（2020A）→ 3.29（2021E）→ 2.86（2022E）→ 2.46（2023E）

业务表现

• CMO业务：商业化项目逐步落地，已有11个产品实现商业化生产，待商业化产品13个，上半年收入增长2133.06%，占比达22%。
• API及中间体业务：非CMO原料药及中间体销售收入9.48亿元，同比下降19.86%。原料药销量同比增长14.10%，但收入下降主要受人民币升值及非规范市场价格下滑影响。
• 研发投入：2021H1研发投入1.11亿元，同比增长68.56%，占收入比例15.31%，研发投入持续增长。

费用率与毛利率

• 毛利率：2021H1毛利率为39.40%，同比下降13.55个百分点，主要受人民币升值、产品价格波动、产能爬坡及调试影响。
• 费用率：销售费用率1.32%（-1.06pp），管理费用率15.31%（+2.98pp），财务费用率0.34%（+0.51pp）。管理费用率上升主要因职工薪酬及股权激励费用增加，为一次性影响。

盈利预测与投资建议

• 营业收入预测：2021-2023年分别为28.37亿、33.32亿、39.45亿元，同比增长9.63%、17.48%、18.39%。
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为4.52亿、6.01亿、7.52亿元，同比增长-32.24%、33.00%、25.02%。
• 当前估值：当前股价40.95元，对应2021年31倍PE。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司新业务腾飞未来可期。

风险提示

• 环保风险：公司所处行业对环保要求高，存在环保不达标风险。
• 质量风险：产品销往欧美日等高端规范市场，需具备强研发与质量管控能力，存在质量偏差风险。
• 价格波动风险：原料药及中间体价格受供需变化影响，存在波动风险。
• 新药研发失败风险：CMO业务依赖客户新药研发进展，存在研发失败导致订单流失的风险。
• 信息滞后风险：部分信息来源于公开资料，可能存在信息更新不及时或滞后的情况。