20200814-浙商证券-天宇股份-300702.SZ-天宇股份深度报告_低估的技术平台型API公司_21页_2mb

天宇股份深度报告总结

核心内容概览

天宇股份（300702）是一家专注于原料药及高级医药中间体研发、生产与销售的股份制制药企业。公司成立于2003年，主要产品涵盖心脑血管类药物、降血糖类药物、抗凝血类药物等。作为API（活性药物成分）和CDMO（合同开发与生产）领域的领先企业，公司具备较强的技术平台优势和成长潜力。

主要观点

1. 技术平台型API公司

• 公司是被低估的技术平台型API公司，其核心竞争力在于技术优势和规模经济效应。
• 通过API前向一体化和CDMO/CMO业务拓展，公司未来3年有望实现高增长，归母净利CAGR预计在25%-30%之间，ROE也预计维持在25%-30%的高水平。

2. 高增长预期差

• API产能释放：公司多个核心API品种（如沙坦类、抗凝血类、降血糖类）将陆续投产，技改后精制API产能显著提升，产能释放将有效转化为利润。
• CDMO/CMO业务拐点：随着客户结构调整和API品种占比提升，CDMO/CMO业务有望迎来业绩兑现拐点，2020年弹性预计达100%以上，2021-2022年有望维持高增长。

3. 高毛利预期差

• 工艺优化与成本控制：公司在沙坦类API的生产工艺上具有明显优势，如叠氮工艺处理，可降低杂质和成本，提高毛利率。
• 规模经济效应：公司在沙坦类中间体出口额和产能上占据全国领先地位，有望将规模经济优势传递至API甚至制剂领域。
• 产品结构升级：规范市场销售占比提升、API和CDMO/CMO收入占比提升，推动公司ROE维持在25%-30%。

关键信息

公司简介

• 浙江天宇药业股份有限公司成立于2003年，专注于心脑血管类、降血糖类、抗凝血类等药物的原料药及中间体生产。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，2020年8月14日收盘价对应2020年PE为23.94倍，显著低于行业龙头平均PE（44.2倍）。

盈利预测

• 2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股。
• 2020-2022年收入CAGR预计在20%-25%，归母净利CAGR预计在25%-30%。
• ROE预计维持在25%-30%，处于行业领先地位。

业务布局

• API业务：核心品种如沙坦类API、抗凝血类API、降血糖类API等陆续投产，技改后产能提升显著。
• CDMO/CMO业务：客户结构多元化，从依赖单一MNC客户转向与国内制剂企业合作，业务稳定性增强。

风险提示

• 产能投入周期波动性风险：新增产能可能带来一定的投资风险。
• 出口锁汇风险：汇率波动可能影响出口业务的稳定性。
• CDMO订单波动性风险：订单变化可能影响业绩表现。
• 存货占比过高风险：存货管理不善可能影响现金流。
• 行业政策变动风险：政策变化可能对业务产生影响。

图表与数据摘要

• 图1-图6：展示了公司ROE、调整利润、收入构成、出口情况等关键财务指标和市场表现。
• 表1-表9：涵盖了公司主要产品DMF认证、产能情况、毛利率对比、收入拆分及预测等详细数据。

结论

天宇股份作为API龙头公司，其成长性主要源于技术平台优势和产能释放。公司具备较强的盈利能力，未来3年有望实现收入和利润的持续增长，特别是在沙坦类API和CDMO/CMO业务方面。因此，公司被给予“买入”评级，具有较高的投资价值。