20210505-光大证券-天宇股份-300702.SZ-2020年年报和2021年一季报点评_短期业绩承压_平台型公司长期增长可期_3页_713kb

天宇股份（300702.SZ）2020年年报和2021年一季报点评总结

核心内容

天宇股份（300702.SZ）在2020年实现营业收入25.87亿元（+22.59%YOY），归母净利润6.67亿元（+13.89%YOY），扣非归母净利润5.92亿元（+2.74%YOY）。2021年一季度营业收入7.59亿元（+33.43%YOY），归母净利润1.33亿元（-19.84%YOY），扣非归母净利润1.33亿元（-18.78%YOY）。尽管业绩增长，但整体表现低于市场预期，主要受沙坦类产品降价、汇兑损失、股权激励费用增加和研发支出上升等因素影响。

主要观点

原料药业务

• 短期承压：原料药收入从2018年的6.50亿元增长至2020年的17.52亿元，CAGR为64.24%；销量从2018年的948.28吨增长至2020年的1609.6吨，CAGR为30.28%。
• 毛利率下降：2020年原料药毛利率为53.56%（-5.64ppYOY），主要由于沙坦类原料药价格下降和汇兑损失。
• 长期增长可期：公司原料药产品储备丰富，2020年在研项目达75个，新增33个。替格瑞洛、维格列汀等新产品有望逐步商业化，赛洛多辛保持快速增长。

制剂业务

• 研发投入加大：2020年制剂研发费用达7331万元（+198.79%YOY），新增制剂研发人员113人，制剂团队接近300人。
• 项目推进：2020年制剂在研项目73个，涉及43个产品。厄贝沙坦片已获批，阿哌沙班片等6个项目完成BE试验并上报CDE，氯沙坦钾片等7个项目处于BE试验阶段。
• 未来增长预期：制剂业务预计在2023-2024年进入集中收获期。

CMO业务

• 快速放量：2020年CMO收入8538万元（+120.69%YOY），2021年一季度CMO收入超1亿元，超过2020年全年，增长显著。
• 合作放量：与第一三共和默克合作品种持续放量，恒瑞合作品种将陆续进入商业化阶段。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润分别为6.98亿元（下调27.2%）、8.51亿元（下调25.0%）、10.27亿元，分别同比增长5%、22%、21%。
• EPS预测：对应2021-2023年EPS为3.61元、4.40元、5.31元。
• PE估值：2021-2023年PE分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
• PB估值：2021-2023年PB分别为3.4倍、2.9倍、2.4倍。

财务指标

• 营业收入：2021年预计达32.65亿元，2023年预计达45.25亿元。
• 净利润：2021年预计6.98亿元，2023年预计10.27亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为47.4%、47.8%、48.2%。
• ROE：预计2021-2023年分别为16.8%、17.4%、17.7%。
• 经营性ROIC：预计2021-2023年分别为18.1%、19.7%、21.8%。

风险提示

• 原料药价格下降：沙坦类原料药价格降幅超出预期可能影响短期业绩。
• 新产品放量速度：新产品商业化速度不及预期可能影响长期增长。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：72.35元。
• 投资逻辑：公司具有多元化产品组合，长期成长空间可期，短期业绩受价格和费用影响，但未来增长潜力较大。

联系信息

• 分析师：林小伟
• 执业证书编号：S0930517110003
• 联系方式：021-52523871，linxiaowei@ebscn.com
• 联系人：刘锡源，liuxiyuan@ebscn.com

市场数据

• 总股本：1.93亿股
• 总市值：139.87亿元
• 一年最低/最高价：67.30元/129.64元
• 近3月换手率：53.78%

估值指标

• PE：2021-2023年分别为20倍、16倍、14倍
• PB：2021-2023年分别为3.4倍、2.9倍、2.4倍
• EV/EBITDA：2021-2023年分别为14.9倍、12.1倍、9.8倍
• 股息率：2021-2023年分别为0.8%、0.9%、1.1%

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。本报告内容基于合法获取的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。