> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天宇股份 2026H1 业绩点评报告总结 ## 核心内容 天宇股份在2026年上半年实现了收入稳健增长，但利润端受到CDMO业务阶段性承压及部分原料药价格下行的影响，整体表现略显疲软。公司通过加速非沙坦类原料药放量、推动制剂业务扭亏为盈、以及并表高纯溶剂新业务，展现出强劲的成长潜力。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2026年上半年公司实现营业收入20.11亿元，同比增长13.23%；其中Q2收入同比增长17.97%，达到11.99亿元。 - **利润承压但有望修复**：归母净利润为1.04亿元，同比下降32.12%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比下降27.93%。公司预计随着高毛利业务占比提升，盈利能力将逐步修复。 - **非沙坦类原料药表现亮眼**：非沙坦类原料药及中间体收入达5.56亿元，同比增长35.34%，销量增长44.93%，产品结构持续优化。 - **制剂业务实现盈利**：制剂业务收入2.80亿元，同比增长56.30%，销量增长62.27%，并实现首期盈利，经营效益明显改善。 - **CDMO业务短期承压**：CDMO业务收入同比下降58.61%，主要受项目研发阶段、商业化节奏及客户采购周期影响。但公司已开发新客户180余家，商业化项目10个，未来有望恢复增长。 - **高纯溶剂业务拓展**：公司完成对星可高纯的84.82%股权收购，并表后贡献收入2.07亿元，同比增长26.87%，丰富了业务结构，拓展了高纯化学品赛道。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2026H1 实际值 | 同比变化 | |------|----------------|----------| | 营业收入 | 20.11亿元 | +13.23% | | 归母净利润 | 1.04亿元 | -32.12% | | 扣非后归母净利润 | 1.02亿元 | -27.93% | | 销售净利率 | 5.20% | -4.34pct | | 销售毛利率 | 30.14% | -8.09pct | ### 业务增长 - **非沙坦类原料药**：收入5.56亿元，同比增长35.34%；销量增长44.93%。 - **制剂业务**：收入2.80亿元，同比增长56.30%；销量增长62.27%，首期实现盈利。 - **CDMO业务**：收入1.04亿元，同比下降58.61%；但新客户、新订单及项目转化持续推进，未来恢复增长可期。 - **高纯溶剂业务**：收入2.07亿元，同比增长26.87%；通过收购星可高纯，切入高纯化学品赛道。 ### 投资评级与展望 - **投资评级**：买入（上调） - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.75、1.17、1.44元/股。 - **估值**：2026年9月7日收盘价对应2026年28倍PE。 - **未来展望**：公司非沙坦类原料药、制剂及高纯溶剂业务有望延续高增趋势，整体毛利率有望企稳。 ### 风险提示 - 产品价格波动风险 - 生产安全事故及质量风险 - 汇率波动风险 - 订单交付波动性风险 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | P/E | 53.15 | 28.38 | 18.17 | 14.80 | | P/B | 2.04 | 1.89 | 1.72 | 1.55 | | EV/EBITDA | 15.44 | 13.83 | 10.08 | 8.19 | ## 投资建议 公司通过多元业务布局，展现了良好的增长潜力。非沙坦类原料药、制剂及高纯溶剂业务的持续放量，将有效推动公司业绩恢复。我们建议投资者持续关注公司业务发展动态，尤其是CDMO业务的恢复情况，以及新并表业务的协同效应释放。 ## 附录：财务摘要 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 6589 | 7070 | 7695 | 8350 | | 流动资产 | 3012 | 3519 | 4104 | 4716 | | 现金 | 512 | 1125 | 1585 | 2140 | | 流动负债 | 2626 | 2825 | 3057 | 3227 | | 负债合计 | 2950 | 3141 | 3375 | 3546 | | 归属母公司股东权益 | 3640 | 3929 | 4320 | 4804 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 474 | 761 | 609 | 727 | | 投资活动现金流 | -370 | -159 | -217 | -238 | | 筹资活动现金流 | -122 | 11 | 68 | 66 | | 现金净增加额 | -19 | 613 | 460 | 555 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3061 | 3924 | 4645 | 5366 | | 营业利润 | 174 | 312 | 479 | 585 | | 净利润 | 140 | 262 | 409 | 502 | ## 总结 天宇股份在2026年上半年展现出较强的业务增长能力和多元业务布局优势，尽管CDMO业务短期承压，但非沙坦类原料药、制剂及高纯溶剂业务的快速增长为公司提供了新的业绩增长点。我们看好公司未来盈利能力修复及整体业绩提升的潜力，上调投资评级为“买入”。