20221026-浙商证券-天宇股份-300702.SZ-天宇股份2022年三季报点评_期待盈利能力修复的拐点_4页_1mb

天宇股份2022年三季报总结

核心内容概述

天宇股份（300702）2022年前三季度业绩表现稳健，但净利润大幅下滑，反映出盈利能力承压。公司业务结构主要包括API（原料药及中间体）、CDMO（合同研发生产）及制剂业务。尽管面临短期挑战，公司未来成长性被看好，特别是API业务恢复、CDMO项目推进以及制剂业务的持续增长。

业绩表现

• 2022Q1-Q3：

  • 营收：20.84亿元，同比增长7.5%
  • 归母净利润：0.39亿元，同比下降81.2%
  • 扣非归母净利润：0.80亿元，同比下降54.5%
  • 净利率：1.9%，同比减少8.8pct

• 2022Q3：

  • 营收：6.10亿元，同比增长6.6%
  • 归母净利润：-0.56亿元，同比下降321.0%
  • 扣非归母净利润：-0.25亿元，同比下降254.2%
  • 净利率：9.2%，同比减少13.6pct

主要观点与关键信息

1. 成长性分析

• API业务恢复：

  • 公司在规范市场（欧、美、日、韩、中国）的原料药销售收入上半年达6.88亿元，同比增长19.0%
  • 预计2022-2024年API业务增长来源包括：
    • 原研药企商业化供应增加（如阿齐沙坦、厄贝沙坦API供应）
    • 新原料药品种逐步贡献增量（完成8个产品的中试及试生产，4个产品的验证）

• CDMO业务调整：

  • 上半年CDMO收入1.85亿元，同比下降39.6%，主要受默沙东客户需求萎缩影响
  • 公司在研CDMO项目21个，其中4个已完成研发待商业化，预计商业化项目加速将推动CDMO业务恢复增长

• 制剂业务拓展：

  • 截至2022年6月30日，公司已获批6个仿制药品种
  • 随着新品种获批及OTC渠道合作深化，制剂业务预计保持较高增速
  • 公司在心血管等慢病领域具有原料药优势，制剂业务拓展空间广阔

2. 盈利能力分析

• 毛利率下降：

  • 2022Q3毛利率为23.0%，同比下降11.53pct，主要受原材料涨价及产利用率较低影响

• 净利率下滑：

  • 2022Q3净利率为9.2%，同比减少13.6pct，主要由于投资收益及公允价值变动亏损扩大

• 费用率变化：

  • 管理费用率15.5%，同比下降4.5pct（股权激励费用减少）
  • 财务费用率-2.3%，同比下降2.4pct（汇兑收益增加）
  • 研发费用率9.9%，同比上升0.8pct
  • 销售费用率2.4%，同比上升0.7pct

• 盈利预测：

  • 预计2023-2024年随着原材料成本回落、产能利用率提升，净利润率有望修复
  • 调整后的盈利预测：2022年EPS 0.18元/股，2023年EPS 0.45元/股，2024年EPS 0.90元/股

3. 估值与投资建议

• 当前估值：

  • 2022年10月26日收盘价对应PE为131倍，显著高于历史水平

• 投资评级：

  • 维持“增持”评级，关注CDMO项目推进、客户结构优化及API规模效应提升带来的毛利率修复

4. 风险提示

• 生产安全事故及质量风险
• 汇率波动风险
• 订单交付波动性风险
• 医药监管政策变化风险

财务摘要

结论

天宇股份在2022年前三季度收入增长稳健，但净利润大幅下滑，主要受原材料涨价、产能利用率低及投资亏损影响。未来随着API业务恢复、CDMO项目落地及制剂业务增长，公司盈利能力有望逐步修复。当前估值偏高，但长期增长潜力仍被看好，建议投资者关注其业务结构调整与盈利能力改善趋势，维持“增持”评级。