20201023-浙商证券-天宇股份-300702.SZ-天宇股份2020年三季报点评_即将进入更值得期待的新周期_4页_872kb

天宇股份（300702）2020年三季报总结

核心内容概述

本报告分析了天宇股份2020年三季报的财务表现，并展望了公司未来的发展前景。报告指出，尽管公司2020年第三季度的业绩增速有所放缓，但这是由基数效应和短期财务因素造成的，不意味着公司进入下行周期。相反，公司正逐步进入新的景气周期，其在新品种、新产能、新客户方面的布局有望推动业绩超预期。

主要观点

• 业绩增长趋势：2020年1-9月公司收入同比增长26.6%，归母净利润同比增长30.1%。虽然Q3收入和净利润增速有所下降，但公司整体仍保持稳健增长。
• 新周期展望：2021年公司有望进入更值得期待的新周期，主要得益于新品种、新产能、新客户的拓展，以及在沙坦API市场中已验证的全产业链和规模化生产能力。
• 盈利能力分析：公司毛利率保持稳定，2020Q3为58.6%，高于前两个季度。净利率受财务费用和研发费用影响，但整体趋势向好。
• 估值优势：公司当前PE（2020年）为22倍，显著低于行业龙头，具备较高的投资价值。

关键信息

财务表现

• 收入：2020年1-9月收入同比增长26.6%，预计2020-2022年收入分别为2699.87亿元、3116.91亿元、3758.55亿元。
• 净利润：2020年1-9月归母净利润同比增长30.1%，预计2020-2022年归母净利润分别为781.89亿元、956.07亿元、1172.06亿元。
• 每股收益：预计2020-2022年EPS分别为4.31元、5.27元、6.45元。

成长性分析

• 季度波动：Q3收入和净利润增速下降，主要由于2019年同期高基数及人民币升值带来的汇兑损益和研发费用增加。
• 研发投入：2020Q3研发费用率为7.88%，为近三年最高，显示公司持续加大研发力度，推动产品升级和产能释放。
• 客户结构优化：公司客户结构和新品种梯队已发生显著变化，CMO合作积累为未来增长提供支撑。

盈利能力

• 毛利率：2020Q3毛利率为58.6%，高于前两个季度，主要得益于公司主导的原料药市场地位和稳定的客户合作。
• 净利率：受财务费用和研发费用影响，净利率有所下降，但长期趋势向好。
• ROE与ROIC：2019年ROE为33.63%，预计2020-2022年将逐步下降至28.46%，但仍保持较高水平。

财务健康度

• 资产负债率：2019年为28.28%，预计2020年将升至28.94%，但2021-2022年将逐步下降至19.38%。
• 流动比率与速动比率：2020年预计流动比率为2.05，速动比率为1.27，显示公司短期偿债能力良好。
• 现金流量：2020年预计经营活动现金流为760.18亿元，投资活动现金流为-390.30亿元，筹资活动现金流为162.99亿元，现金净增加额为532.87亿元。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级依据：公司即将进入新的景气周期，多元化增量有望驱动业绩超预期。当前PE显著低于行业平均水平，具备投资价值。
• 风险提示：包括产能投入周期波动、出口锁汇风险、CMO订单波动等。

估值与财务比率

结论

天宇股份正处于从传统原料药向一体化产业链转型的关键阶段，其在沙坦API市场已取得一定优势，未来在新品种、新客户、新模式的推动下，有望迎来业绩的持续增长。尽管短期内受到基数效应和财务因素影响，但公司基本面稳健，具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者长期关注。