20160720-广发证券-新能源汽车行业深度研究_产业化临近_燃料电池时代将至_32页_1mb

新能源汽车行业总结

核心内容

新能源汽车行业正迈向燃料电池时代，美日两国在该领域处于领先地位，其政策支持和技术创新推动了全球燃料电池市场的快速增长。预计2016年底，美国燃料电池在公共汽车领域将实现爆发，日本则通过氢能和燃料电池路线，大力推广燃料电池家用热电联供系统，并计划到2030年实现燃料电池车销量达到40万辆。国内燃料电池产业化趋势已成，政策支持力度明确，补贴覆盖成本，车企加速布局，产业链逐步完善。

主要观点

1. 全球燃料电池市场增长迅速：近五年CAGR达35%以上，美国和日本为主要增长引擎。
2. 美日政策与技术推动：美国通过补贴和研发支持促进燃料电池发展，日本则通过氢能战略和补贴推动燃料电池车普及。
3. 国内产业化加速：政策补贴覆盖成本，车企如福田、宇通、一汽等纷纷布局燃料电池汽车，产业化进程加快。
4. 成本下降趋势明显：燃料电池系统成本占整车成本60%以上，但催化剂、质子交换膜和双极板成本下降空间巨大，非铂催化剂技术突破，甲醇重整制氢技术推动成本降低。
5. 燃料电池汽车商业化潜力大：运营成本已低于锂电池车，具备盈利空间，产业化有望超预期。

关键信息

• 燃料电池系统成本占比高：占整车成本60%以上，是燃料电池汽车发展的主要瓶颈。
• 催化剂技术进展显著：非铂催化剂取得重大突破，铂用量大幅下降，成本降低潜力大。
• 质子交换膜和双极板成本下降空间大：期待制作工艺提高和新材料发现。
• 甲醇燃料电池优势显著：成本降低潜力更大，补给体系可利用现有加油站系统，推广前景广阔。
• 国内补贴力度大：国补和地补合计可覆盖燃料电池车成本，2020年前不退坡，车企有望跨越盈亏平衡点。
• 国内车企进展：福田获得最大批量氢燃料电池客车订单，宇通、一汽等企业也公布了生产计划。
• 燃料电池产业链：包括上游制氢与配套厂商、核心部件厂商、燃料电池动力系统厂商和下游整车厂商，其中燃料电池动力系统为核心。

投资建议

• 重点推荐标的：怡球资源（尾气催化剂铂回收，拟参股北京蓝吉25%涉足燃料电池混合动力系统）、安泰科技（钛基金属双极板供应商）、雪人股份（空气循环系统）、富瑞特装（储氢装备）。
• 行业评级：买入

风险提示

• 政策出台低于预期：可能影响燃料电池行业发展。
• 产业化程度低于预期：技术发展和市场接受度可能不如预期。

国际燃料电池引领者

普拉格能源公司

• 全球燃料电池叉车市场领导者，市场份额超过80%。
• 客户包括梅赛德斯-奔驰、保洁公司、Stihl公司等。
• 2011年获得2503辆燃料电池叉车订单，2012年GenDrive燃料电池系统出货量超过3000台，运行时间超过850万小时。

巴拉德动力系统公司

• 加拿大公司，质子交换膜（PEM）为核心技术。
• 产品包括燃料电池堆、模块和系统，已出货超过250MW。
• 客户涵盖电信、物料搬运、公交车等多领域，与丰田、通用等企业合作密切。

FuelCell能源公司

• 全球领先的燃料电池发电站设计、制造和服务提供商。
• DFC系列燃料电池累计发电40亿千瓦时，为36.2万个美国家庭供电一年。
• 与Air Products、浦项制铁能源等公司合作，拓展市场。

Hydrogenics公司

• 基于水电解和质子交换膜技术，制造氢气和燃料电池。
• 与壳牌、福特、丰田等形成战略合作关系。
• 公司三大业务板块：氢气制造、发电、测试诊断，市场份额超过1亿美元。

国内燃料电池产业化进程

政策支持

• 国家级政策从2001年起逐步完善，补贴力度不断加大。
• 地方补贴覆盖范围广，如北京、上海、杭州、广东等，补贴金额从18万到60万不等。

产业化进展

• 2006年：苏州金龙研制出我国第一辆氢燃料电池城市客车。
• 2008年：北汽福田提供燃料电池大巴用于北京奥运会。
• 2010年：196辆燃料电池汽车用于上海世博会。
• 2014年：金龙客车出口氢燃料电池城市客车。
• 2016年：宇通客车推出第三代燃料电池客车，福田获得最大批量氢燃料电池电动客车订单。

成本下降趋势

• 燃料电池系统成本占整车成本60%以上，但随着技术进步和规模化生产，成本有望大幅下降。
• 甲醇重整制氢效率高，成本低于水电解制氢，且可利用现有加油站系统，推广前景好。
• 2016年燃料电池车运营成本已低于锂电池车，盈利空间打开。

甲醇燃料电池

• 甲醇燃料电池分为甲醇重整制氢和直接甲醇燃料电池两种。
• 甲醇重整制氢效率约为70%±5%，整体效能达35%-40%。
• 直接甲醇燃料电池效率较低，约20%-25%。
• 甲醇制氢成本低于水电解制氢，且甲醇加油站基础良好，便于推广。

车企布局

• 上汽集团在燃料电池乘用车领域具有先发优势，但产业化进展相对滞后。
• 福田、宇通、一汽等车企在燃料电池客车领域表现突出，已实现商业化运营。
• 燃料电池客车在动力性指标上与国际车型相当，成本仅为国外的30%。

产业链相关标的

• 燃料电池系统：大连新源动力、贵研铂业、怡球资源、中科同力。
• 核心部件：安泰科技（双极板）、雪人股份（空气循环系统）。
• 储氢装备：富瑞特装。

行业展望

• 随着技术进步和成本下降，燃料电池汽车商业化进程有望加速。
• 甲醇燃料电池因其成本优势和补给便利性，可能成为未来发展趋势。
• 国内政策和补贴为燃料电池汽车产业化提供了坚实基础，车企和产业链相关企业将迎来发展机遇。