20160720-长城证券-电力设备与新能源行业深度报告：燃料电池--呼唤引领者的另一种清洁能源_21页_1mb

燃料电池行业深度报告总结

核心内容

燃料电池是一种将化学能直接转化为电能的高效能源装置，具有高能效、无排放、低噪音等优点，被视为继锂电池之后的新型清洁动力。随着技术的不断进步，燃料电池汽车的价格正在逐步下降，未来有望进入合理区间。然而，目前燃料电池汽车仍缺乏像特斯拉一样的行业领导者，市场推广面临一定挑战。

主要观点

• 燃料电池的优势：燃料电池具有高能量密度、无碳排放、高效能等特性，适用于多种应用场景，包括交通、固定发电和便携式电源。
• 燃料电池汽车的前景：燃料电池汽车在续航里程和充氢时间方面优于锂电池汽车，但价格较高、基础设施不完善仍是其推广的主要障碍。
• 行业领导者尚未出现：当前燃料电池汽车市场缺乏具有引爆效应的明星产品，需要政府政策支持来推动行业发展。
• 国内外发展现状：日本在燃料电池技术方面领先，丰田和本田已推出量产车型。韩国、欧盟和美国也在积极布局燃料电池汽车。中国虽在研发和示范项目上取得进展，但整体仍处于起步阶段。
• 成本问题：燃料电池系统成本较高，尤其是质子交换膜、催化剂（如铂）和双极板等关键部件，导致整车成本约为汽油、柴油发动机的10-20倍。随着技术进步和规模扩大，成本有望下降。
• 加氢站建设难题：加氢站建设成本高、技术要求严，是燃料电池汽车推广的关键瓶颈。中国正通过自主研发加氢站技术来应对这一挑战。

关键信息

行业表现

• 投资评级：推荐（首次）
• 重点推荐公司：
  • 雪人股份：2016年EPS 0.14，PE 92；2017年EPS 0.23，PE 57
  • 富瑞特装：2016年EPS 0.21，PE 90；2017年EPS 0.25，PE 74
  • 贵研铂业：2016年EPS 0.35，PE 83；2017年EPS 0.5，PE 57
  • 南都电源：2016年EPS 0.43，PE 55；2017年EPS 0.6，PE 39

燃料电池技术原理

• 燃料电池通过氢气和氧气的化学反应产生电能和水，是一种开放式的电化学系统。
• 主要分类包括质子交换膜燃料电池（PEMFC）、固体氧化物燃料电池（SOFC）等。
• 质子交换膜燃料电池（PEMFC）因其高效率、低噪音和模块化设计，被广泛认为是燃料电池汽车的首选。

国内外发展情况

• 日本：政府长期投入，丰田和本田已推出量产车型，预计2020年燃料电池汽车产量将达2017年的10倍。
• 韩国：2013年已实现燃料电池SUV千辆级别生产，技术积累深厚。
• 欧盟：投入大量资金用于燃料电池和氢能技术研究，推动了多个示范项目。
• 美国：政府支持燃料电池技术研发，通用、福特等企业参与示范运行。
• 中国：在燃料电池技术研发和示范项目上取得进展，但加氢站建设仍面临成本和基础设施不足的挑战。

燃料电池汽车性能比较

• 丰田 Mirai：续航650km，充氢时间3分钟，售价约57,400美元。
• 本田 Clarity：续航700km，充氢时间3分钟，售价约62,046美元。
• 特斯拉 Model 3（预计）：续航345km，快充45分钟，售价预计35,000美元。
• 价格优势：丰田Mirai是当前最便宜的燃料电池汽车，但整体仍高于锂电池汽车。

燃料电池发展瓶颈

• 寿命有限：一般为5000小时，国内产品寿命仅为3000小时。
• 成本高昂：燃料电池系统成本约为汽油、柴油发动机的10-20倍，其中储氢系统和燃料电池系统占整车成本的58%-67%。
• 加氢站系统困境：建设成本高、技术要求严，中国加氢站成本仅为600-800万人民币，但整体仍稀缺。

相关个股介绍

• 富瑞特装（300228）：涉足氢能装备领域，计划实施年产3万吨液氢源材料和2万套氢能专用设备储放氢设备项目，与如皋经开区合作推进氢能源汽车应用示范。
• 贵研铂业（600459）：国内主要的贵金属深加工企业，已布局燃料电池催化剂领域，与上海汽车集团合作研发。
• 南都电源（300068）：拥有铅酸、铅炭、锂电池全套产品线，参股新源动力，后者是燃料电池领域的重要企业。
• 雪人股份（002639）：专注于压缩机技术，参股OPCON，拥有燃料电池用涡轮空气压缩机等关键技术。

风险提示

• 燃料电池技术发展不及预期
• 补贴政策不及预期
• 产品质量风险
• 系统性风险

投资建议

燃料电池作为未来清洁能源的重要选择，其技术性能优越，具有高能量密度和零排放的优势。随着成本的下降和基础设施的完善，燃料电池有望进入快速成长期。当前推荐关注雪人股份、富瑞特装、贵研铂业、南都电源等燃料电池相关标的。

图表目录

• 图1：燃料电池电堆
• 图2：质子交换膜燃料电池原理图
• 图3：固体氧化物电池
• 图4：氢燃料电池产业链
• 图5：燃料电池用途广泛
• 图6：Mirai工作原理图
• 图7：Clarity剖面图
• 图8：当前燃料电池成本组成
• 图9：甲醇制氢流程
• 图10：煤制氢流程
• 图11：燃料电池汽车加氢图示

数据来源

• Wind
• 财政部
• 长城证券研究所
• 公开资料