20160712-广发证券-燃料电池专题研究系列（二）：燃料电池，产业化之路还有多远？_23页_2mb

燃料电池专题研究系列（二）总结

核心内容

燃料电池技术作为新能源领域的重要组成部分，具有零排放、高效率等显著优势，受到政府和资本的广泛关注。然而，其产业化仍面临成本高、安全性差等关键挑战。本报告从燃料电池系统成本构成、氢能源网络建设以及产业化进程等方面进行了深入分析，并提出了未来发展的跟踪方向和相关企业梳理。

主要观点

• 燃料电池汽车成本构成复杂：燃料电池系统占整车成本的63%，其中电堆成本占比最大，主要包括催化剂（46%）、质子交换膜（11%）和双极板（24%）。
• 成本下降空间广阔：随着技术进步和量产规模扩大，燃料电池成本有望进一步下降。目前丰田Mirai的燃料电池系统成本已降至350美元/kw，接近锂电池动力汽车的成本水平。
• 氢能源网络建设是产业化关键：加氢站的建设数量和覆盖范围将直接影响燃料电池汽车的推广速度。国外如日本已制定明确的加氢站建设规划，而国内目前仍处于起步阶段。
• 储氢技术是瓶颈之一：目前主流储氢方式为高压储氢，技术成熟但成本较高。新型储氢材料如氮杂有机液态储氢材料正在研发中，未来有望降低成本。
• 燃料电池产业化进程与锂电、光伏产业类似：在政策推动、技术突破和市场需求的共同作用下，燃料电池产业将逐步走向成熟，投资机会也将随之显现。

关键信息

一、燃料电池系统与成本构成

• 燃料电池汽车成本构成：燃料电池系统占整车成本的63%，储氢系统占8%。
• 燃料电池系统成本拆分：电堆成本占燃料电池系统成本的2/3，主要包括催化剂、质子交换膜和双极板。
• 催化剂成本高企：目前铂金仍是主流催化剂，但其用量已从10mg/cm²降至0.02mg/cm²。丰田Mirai每辆车使用铂金约100克，未来有望降至30克。
• 质子交换膜技术：主要依赖进口，如杜邦公司的Nafion膜，价格约为120美元/kw。未来随着技术进步和专利成本下降，有望实现国产替代。
• 双极板成本高：采用石墨双极板，加工成本高，占双极板费用的80%以上。未来需提升量产能力和加工效率。

二、配套能源网络建设

• 加氢站是氢能产业链的核心：日本计划在2030年前建成5000座加氢站，覆盖全国。
• 加氢站建设成本高：新建加氢站成本可达400万美元，而改造加油站成本仅为200万美元以下。
• 国内加氢站建设滞后：目前仅有两个在营加氢站，且缺乏明确的建设规划。
• 加氢站建设需政策支持：日本通过修订《高压气体保安法》等政策推动加氢站建设，我国也需尽快出台相关法规。

三、产业化进程跟踪方向

• 政策支持：关注国家产业扶持政策的细则和国际气候会议的决策，这些将直接影响燃料电池产业的发展速度。
• 市场表现：跟踪丰田Mirai等明星车型的产销量，观察市场接受度。
• 企业业绩：关注燃料电池产业链相关公司的订单和业绩增长情况，如富瑞特装、雪人股份、汉钟精机等。

产业化风口展望

燃料电池产业的产业化进程虽仍需时间，但其发展趋势明确。结合锂电和光伏产业的经验，燃料电池产业将在政策推动、技术突破和市场需求的共同作用下逐步放量。未来随着成本下降和基础设施完善，燃料电池汽车有望成为新能源汽车的重要组成部分。

风险提示

• 技术发展受阻：燃料电池技术仍处于研发和优化阶段，存在技术瓶颈。
• 企业经营风险：燃料电池产业链相关企业可能因市场竞争激烈而面临经营压力。
• 下游需求不达预期：燃料电池汽车的市场接受度和销量可能低于预期，影响整个产业的发展速度。

相关企业梳理

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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