20160720-广发证券-新能源汽车行业深度研究：产业化临近，燃料电池时代将至_33页_2mb

燃料电池产业发展分析总结

核心内容

燃料电池技术正迎来产业化加速阶段，美国和日本在该领域处于领先地位，而中国也在政策支持和企业布局方面取得显著进展。燃料电池系统成本占整车成本的60%以上，是制约其发展的主要瓶颈，但随着技术进步和规模化生产，成本有望大幅下降，未来甲醇燃料电池可能成为新能源汽车的新趋势。

主要观点

• 全球燃料电池市场快速增长：近五年CAGR达35%以上，美国和日本是主要推动力。预计2016年底美国燃料电池公共汽车性能将接近传统柴油客车，日本计划在2030年前实现80万辆燃料电池汽车的普及。
• 技术与成本瓶颈逐步突破：燃料电池系统成本高，但催化剂、质子交换膜和双极板成本下降空间巨大。非铂催化剂取得重大进展，质子交换膜和双极板期待工艺提升和新材料应用。
• 中国政策与市场发展迅速：国家补贴20-50万元/辆，且2020年前不会退坡，加上地方补贴基本可覆盖燃料电池成本。燃料电池车运营成本已低于锂电池车，盈利空间逐渐打开。
• 车企积极布局燃料电池：福田、一汽、宇通、金龙等车企纷纷公布燃料电池汽车生产计划，产业化进程加快。丰田作为国际代表，已实现燃料电池车的商业化量产，而国内企业如宇通、福田也取得重要突破。
• 投资标的推荐：怡球资源、安泰科技、雪人股份和富瑞特装等企业在燃料电池相关环节表现突出，值得重点关注。

关键信息

• 燃料电池成本构成：燃料电池系统成本占整车的60%以上，其中催化剂、质子交换膜和双极板成本下降空间最大。
• 技术进展：非铂催化剂、质子交换膜和双极板技术不断优化，甲醇重整制氢技术突破，效率优势显著。
• 市场应用：美国燃料电池叉车市场占有率高，日本燃料电池家用热电联供系统有50%费用减免，丰田Mirai燃料电池车已在市场销售，价格优势明显。
• 国内发展：2016年福田获得最大批量氢燃料电池电动客车订单，宇通推出第三代燃料电池客车，成本下降50%，具备批量生产能力。中国在燃料电池客车领域已实现商业化运营，且有多个示范项目。
• 产业链结构：燃料电池汽车产业链包括上游制氢与配套厂商、核心部件厂商、燃料电池动力系统厂商和下游整车厂商，其中燃料电池动力系统是核心环节。

风险提示

• 燃料电池行业政策出台低于预期。
• 燃料电池产业化程度低于预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2016-07-20

推荐标的

• 怡球资源：尾气催化剂铂回收，拟参股北京蓝吉25%，涉足燃料电池混合动力系统。
• 安泰科技：燃料电池双极板供应商。
• 雪人股份：专注空气循环系统的专家。
• 富瑞特装：储氢装备的先行者。

图表索引

• 图1：全球燃料电池销售额（百万美元）
• 图2：全球燃料电池出货量（MW）
• 图3：丰田燃料电池的应用领域
• 图4：丰田Mirai燃料电池汽车
• 图5：丰田Mirai和纯电动汽车对比
• 图6：普拉格能源公司
• 图7：普拉格能源公司主要客户
• 图8：巴拉德动力系统公司
• 图9：巴拉德动力系统公司主要客户
• 图10：FuelCell能源公司
• 图11：Hydrogenics公司
• 图12：Hydrogenics主要客户
• 图13：Hydrogenics公司三大业务板块
• 图14：燃料电池汽车成本构成
• 图15：质子交换膜电池系统成本构成
• 图16：质子交换膜电池电堆模块成本构成
• 图17：2006-2016年伦敦现货铂和黄金价格走势图（美元/盎司）
• 图18：减少铂用量的方法及效果
• 图19：质子交换膜结构
• 图20：整车质子交换膜成本
• 图21：双极板成本构成
• 图22：燃料电池每千瓦时造价成本变化（美元/千瓦时）
• 图23：燃料电池成本随规模和技术进度大幅降低（美元/kW）
• 图24：甲醇重整制氢燃料电池流程图
• 图25：直接甲醇燃料电池流程图
• 图26：我国加氢站和甲醇加油站分布
• 图27：燃料电池车的运营成本已经降至锂电池车以下
• 图28：燃料电池系统成本下降明显
• 图29：国内主要燃料电池客车车企发展沿革
• 图30：丰田Mirai燃料电池汽车动力系统
• 图31：燃料电池推示意图
• 图32：燃料电池汽车动力系统产业链

表格索引

• 表1：美国近年来燃料电池相关政策
• 表2：日本近年来燃料电池相关政策
• 表3：丰田公司有大量与燃料电池相关专利
• 表4：许多著名公司都向普拉格购买大量燃料电池叉车
• 表5：燃料电池里程碑
• 表6：巴拉德公司所获成就
• 表7：FuelCell能源公司主要成就
• 表8：Hydrogenics概况
• 表9：国内历年国家级燃料电池政策
• 表10：国内燃料电池部分地补政策
• 表11：国内燃料电池汽车产业化进程
• 表12：不同制氢方法比较
• 表13：不同制氢方法装置规模与生产成本之间的关系(美元/m³)
• 表14：燃料电池汽车成本下降，主要依靠燃料电池系统的成本下降
• 表15：国内外燃料电池乘用车性能对比
• 表16：国内外燃料电池客车性能对比
• 表17：燃料电池产业链主要厂商