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证券研究报告：建材行业2018年春季投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年春季建材行业投资策略，重点围绕水泥和玻璃板块的市场表现、行业政策及未来发展趋势，提出对行业“新均衡”的判断，认为在有效市场假设下，暖春行情有望提前开启。

主要观点

水泥板块

• 暖冬已现：2017年冬季水泥价格保持高位运行，库存维持低位，市场表现验证了“暖冬”格局。
• 需求端稳定：房地产和基建投资虽受政策调控影响，但整体运行趋稳，房地产销售数据虽有下滑，但投资增速未显著恶化。
• 供给端受限：冬季限产政策执行到位，尤其北方十五省错峰生产时间延长，南方局部地区限产超预期，整体供给收缩。
• 价格提价可期：随着春节临近，水泥价格有望进一步上涨，行业进入暖春行情。
• 推荐企业：重点推荐行业龙头海螺水泥，以及华东和中南地区其他水泥龙头企业华新水泥、万年青、上峰水泥；关注甘肃地区祁连山、宁夏建材、金圆股份、天山股份等。

玻璃板块

• 行业景气超预期：供给端因环保政策和冷修趋势收缩，叠加需求端稳定，有望实现产品涨价与成本下降的双重收益。
• 产业升级进行中：玻璃企业海外扩张、技术革新、高端产品发展，提升企业盈利能力和市场竞争力。
• 推荐企业：重点推荐A股旗滨集团和H股信义玻璃。

其他领域

• 大国制造与消费升级：建材行业出现一批技术领先、市占率高的企业，如中国巨石、北新建材，享受溢价。
• 推荐企业：伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）、中国联塑（PVC管道）、坚朗五金（建筑五金）等。

关键信息

行业政策

• 错峰生产政策：2017年冬季，北方十五省全面实施错峰生产，部分城市启动重污染天气应急响应，提升限产力度。
• 环保政策：包括排污许可证、冷修停产、环保标准提升等，推动行业供给端收缩。
• 房地产调控：多地出台限购、限贷、限价等政策，但部分城市开始边际调整，支持刚需，房地产投资有望保持平稳。
• 土地供给增加：多地加大土地供应，为房地产发展提供支撑，推动住房结构优化。
• PPP政策：2017年PPP项目规范发展，部分项目被叫停，短期内对基建投资产生一定影响。

市场数据

• 水泥价格：2017年冬季水泥价格处于近年同期高位，全国平均价格达448.3元/吨，库存水平处于近年低位。
• 房地产投资：2017年1-11月房地产开发投资累计同比增长7.5%，基建投资累计同比增长15.45%，对稳增长发挥重要作用。
• 制造业与建筑业PMI：制造业PMI连续17个月高于荣枯线，建筑业PMI达到2012年以来的最高水平，显示行业景气度上升。

行业趋势

• 供求双趋稳：供给和需求增速逐步收敛，进入温和向上和缓慢下行区间，短期崩塌概率较小。
• 行业集中度提升：全国前十大水泥企业熟料产能集中度提升至57%，区域集中度亦显著提高，行业进入协同均衡阶段。
• 价格波动趋稳：价格开始脱离供求曲线，呈现独立行情，波动中枢趋于稳定。

风险提示

• 宏观经济快速下行：可能导致行业需求端出现超预期下滑。
• 政府限价：可能影响企业盈利空间。
• 供给超预期：可能引发价格体系崩塌。

图表目录（摘要）

• 图1-6：2016年以来各地区水泥价格走势。
• 图7-9：水泥价格与库存水平、煤炭价格差。
• 图10-13：熟料需求与供给增速变动。
• 图14-16：水泥行业集中度与区域市场整合情况。
• 图17-21：房地产销售、投资及土地市场数据。
• 图22-27：土地市场供应与成交情况。
• 图28-33：基建投资、制造业与建筑业PMI数据。
• 图34-39：水泥行业供求轧差与价格波动趋势。

表格目录（摘要）

• 表1-4：各省市冬季错峰生产及停限产政策。
• 表5-7：房地产调控政策及土地供应计划。
• 表8-9：PPP政策及经济数据变化趋势。

结论

建材行业在“新均衡”背景下，呈现供给与需求趋稳、价格波动中枢稳定、行业集中度提升、区域协同发展的良好态势。2018年春季，水泥行业有望迎来价格进一步上涨，玻璃行业则受益于供给收缩与产业升级，整体建材行业具备投资价值。