非金属建材行业2020年投资策略：渠道变革，成长分化-20191112-兴业证券-50页_3mb

报告摘要

建材行业2019年回顾与2020年投资策略总结

核心内容

2019年，建材板块整体呈现震荡上行趋势，盈利增长显著，行业收入端保持高速增长，其中水泥板块表现尤为突出，盈利高位上探，而B端建材龙头成长性领先市场。板块估值处于历史底部，具有较高的投资吸引力。2020年投资策略指出，水泥板块韧性将继续超预期，尤其在北方地区具备较大的盈利弹性。地产产业链在竣工回暖和二手房企稳定的情况下，B端建材持续高增，零售端逐步复苏。此外，随着地产集中度提升和精装修趋势持续，B端建材企业将获得增量市场。旧改政策的实施也进一步打开市场空间。在风电等其他领域，行业高景气有望持续。

主要观点

建材板块整体表现：2019年建材板块盈利继续震荡上行，收入端维持高速增长，板块PE和PB估值均处于历史底部。
水泥板块表现：水泥盈利高位上探，需求下滑抵御能力增强，预计2020年全国水泥利润总额将维持稳定。华东和华南地区需求有韧性，具备价值属性；而北方地区因基建拉动和地产回暖，盈利弹性较大。
地产产业链：2019年下半年地产竣工面积单月转正，预计2020年竣工增速将高于销售增速，带动施工端建材高景气和装修端建材底部回升。中期来看，地产集中度提高和精装房比例提升将为B端建材龙头带来增量市场。
B端建材成长性：B端建材净利润增速远高于收入端，主要受益于毛利率提升和费用率下降，显示出较强的成长性。
估值折价明显：截至2019年11月8日，建材板块PE(TTM)为10.76倍，PB(LF)为1.80倍，均低于A股整体水平，处于历史低位。
渠道变革趋势：建材消费渠道正经历变革，多品类、多渠道运营的龙头企业有望超预期成长。
风险提示：中美贸易战升级、原材料价格大幅波动等风险因素需关注。

关键信息

重点公司盈利预测与估值

公司名称	2019E	2020E	评级
海螺水泥	6.45	6.68	买入
祁连山	1.62	1.64	审慎增持
华新水泥	3.39	3.50	审慎增持
冀东水泥	2.20	3.06	审慎增持
万年青	1.77	2.34	审慎增持
坚朗五金	1.07	1.46	审慎增持
江山欧派	2.97	3.96	审慎增持
北新建材	0.45	1.60	审慎增持
东方雨虹	1.35	1.80	审慎增持
蒙娜丽莎	1.10	1.42	审慎增持
伟星新材	0.71	0.98	审慎增持
三棵树	2.04	3.36	审慎增持
帝欧家居	1.44	1.98	审慎增持
惠达卫浴	0.84	1.02	审慎增持

水泥行业分析

全国熟料产能利用率：预计2019年全国熟料产能利用率将达到83%，抵御未来需求下滑的能力增强。
区域盈利趋势：南方地区水泥盈利较高，北方地区盈利有望追赶，具备较高的博弈价值。
新增产能影响：新增产能主要集中在西南、华东和中南地区，对市场格局影响有限，但部分区域如云南和江西可能因产能增加导致格局变化。

地产产业链分析

竣工回暖：2019年下半年地产竣工面积单月转正，预计2020年竣工增速将高于销售增速，支撑建材需求。
二手房交易：二手房成交逐步企稳，有助于建材零售复苏。
地产集中度提升：房企集中度持续提升，精装房比例增加，推动B端建材需求增长。

风险提示

外部环境风险：中美贸易战升级可能影响原材料供应和市场需求。
原材料价格波动：原油等原材料价格大幅波动可能对成本控制和盈利产生影响。

结构清晰总结

1. 建材板块回顾

板块景气：2019年建材板块盈利继续震荡上行，水泥板块继续领跑。
收入与盈利：2019年前三季度建材行业样本企业合计营业总收入同比增长20.0%，归母净利润同比增长22.6%。
区域表现：华东和华南地区水泥需求有韧性，盈利水平较高；北方地区受益于基建和地产回暖，盈利弹性较大。

2. 水泥板块分析

需求与价格：1-9月水泥产量同比增长6.9%，均价上涨2.9%。
产能利用率：全国熟料产能利用率预计升至83%，具备较强的抗风险能力。
区域影响：新增产能主要集中在西南、华东和中南，对市场格局影响有限，但部分区域如云南和江西可能因产能增加导致格局变化。

3. 地产产业链趋势

竣工回暖：2019年下半年地产竣工面积单月转正，预计2020年竣工增速将高于销售增速。
二手房交易：二手房成交逐步企稳，有助于建材零售复苏。
渠道变革：地产集中度提升，精装房比例增加，推动B端建材需求增长。

4. B端建材成长性

净利润增速：B端建材净利润增速远高于收入端，受益于毛利率提升和费用率下降。
龙头企业优势：如帝欧家居、东方雨虹等，表现出较强的成长性和市场竞争力。

5. 估值与投资机会

估值水平：建材板块PE和PB均处于历史底部，相对A股折价明显。
投资策略：推荐关注海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥、祁连山、塔牌集团、东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、江山欧派、惠达卫浴、北新建材、伟星新材、永高股份、坚朗五金、三棵树、亚士创能、科顺股份、中材科技、再升科技、鲁阳节能等公司。