20181028-中泰证券-洋河股份-002304.SZ-梦之蓝持续高增_明年业绩稳健增长可待_4页_513kb

洋河股份（002304.SZ）投资分析总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）作为中国知名的饮料制造企业，尤其在白酒领域具有显著的竞争优势。2018年前三季度，公司实现收入209.66亿元，同比增长24.22%，净利润70.39亿元，同比增长26.11%。公司预计2018年全年净利润增速将在20%-30%之间，显示出良好的增长预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：洋河股份连续四个季度收入增速超过20%，在三季度实现收入64.23亿元，同比增长20.11%，净利润20.34亿元，同比增长21.53%。
• 产品结构优化：梦之蓝系列持续高增长，预计18Q3增速仍将在50%以上，海天系列产品稳健增长，省外市场增速快于省内市场，新江苏市场表现尤为突出。
• 盈利能力提升：毛利率同比提高9.18个百分点至76.51%，期间费用率同比下降2.28个百分点至19.20%，净利率同比提升0.38个百分点至31.67%。
• 现金流优秀：经营活动现金流量净额为42.16亿元，同比增长23.52%，显示公司具备较强的运营能力。
• 估值合理：公司当前对应2018年PE不足18倍，处于历史低位，体现出市场对未来增长的谨慎预期。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期：公司2018-2020年营业收入分别为242.12/278.03/321.98亿元，净利润分别为81.14/95.00/112.52亿元，对应EPS分别为5.38/6.30/7.47元。
• 估值：当前PE为17.8倍，PB为4.6倍，P/FCF为14.4倍，均处于相对低位，具有中长期配置价值。

风险提示

• 政策风险：三公消费限制力度加大可能影响市场需求。
• 市场风险：省外增速放缓可能对整体业绩构成压力。
• 运营风险：食品品质事故可能影响品牌形象和销售。

结构分析

盈利能力

• 毛利率：18Q3毛利率为76.51%，同比提升9.18个百分点，主要受益于产品结构上移及计税价格调整。
• 净利率：18Q3净利率为31.67%，同比提升0.38个百分点。
• 费用控制：期间费用率同比下降2.28个百分点，其中管理费用率下降显著，财务费用率转正。

现金流

• 经营活动现金流：18Q3经营活动现金流量净额为42.16亿元，同比增长23.52%，现金流表现稳健。

财务指标

• 资产负债率：18年预计降至17.7%，流动性改善。
• 流动比率：18Q3达3.95，显示短期偿债能力较强。
• 速动比率：18Q3达2.67，进一步证明公司流动性状况良好。

总结

洋河股份在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，尤其在梦之蓝系列带动下，产品结构优化显著。公司具备良好的现金流和盈利能力，财务状况稳健。尽管市场对未来的增长持谨慎态度，但公司长期竞争优势显著，估值合理，重申“买入”评级，建议以中长期视角配置。同时，需关注政策变化、市场拓展及品质管理等潜在风险。