20180612-安信证券-洋河股份-002304.SZ-梦之蓝有望再度掀起蓝色旋风_7页_956kb

洋河股份（002304.SZ）分析总结

核心内容概述

洋河股份（002304.SZ）作为中国白酒行业的重要企业，正加速全国化布局，尤其在省外市场取得显著进展。公司通过“新江苏”战略，重点开拓“5+2”样板市场，推动省外市场增长。同时，公司积极布局次高端产品线，以梦之蓝M9和手工班为代表，提升品牌形象和价格带。2018年公司目标营收增速为20%，上半年业绩有望达到20%-30%区间，预计未来3-5年将持续增长。

主要观点

• 省内市场增长：2017年省内营收增速为11%，一季度加速至15%，显示消费升级趋势明显。
• 省外市场扩张：2018年一季度省外营收占比过半，新江苏市场数量从2015年的297个增长至495个，成为省外市场增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：梦之蓝系列在次高端市场表现强劲，2017年营收占比22%，增速达50%。梦之蓝M3、M6等产品正逐步成为500元价位段的全国化大单品。
• 品牌与渠道双驱动：公司通过强化品牌建设和渠道拓展，提升市场占有率，目标成为世界级企业。
• 财务预测与估值：预计2018-2020年收入增速分别为25%、20%、18%，净利润增速分别为28.5%、23%、21.9%。目标价上调至174元，对应2019年25倍动态市盈率。

关键信息

营收与利润增长

• 2017年营收：19,918百万元

• 2018年预计营收：24,992.5百万元，增速25.5%

• 2019年预计营收：30,064.1百万元，增速20.3%

• 2020年预计营收：35,527.8百万元，增速18.2%

• 净利润预测：

  • 2017年：6,618.8百万元
  • 2018年：8,505.1百万元，增速28.5%
  • 2019年：10,460.7百万元，增速23%
  • 2020年：12,754.4百万元，增速21.9%

估值指标

• 市盈率：2017年34.00倍，2018年26.46倍，2019年21.51倍，2020年17.64倍

• 市净率：2017年7.63倍，2018年5.92倍，2019年4.64倍，2020年3.68倍

• 每股收益（EPS）：

  • 2017年：4.40元
  • 2018年：5.65元
  • 2019年：6.95元
  • 2020年：8.47元

• 每股净资产（BVPS）：

  • 2017年：19.6元
  • 2018年：25.2元
  • 2019年：32.2元
  • 2020年：40.6元

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：174元
• 风险提示：省外拓展不及预期、行业竞争加剧

财务表现

• 毛利率：预计从66.5%提升至77.3%
• 销售费用率：从12.0%下降至9.0%
• 管理费用率：稳定在8.0%
• 财务费用率：保持在-0.2%
• 三费/营业收入：从19.5%下降至16.8%

资产与负债结构

• 资产总额：预计从43,258.1百万元增长至55,000.3百万元
• 负债总额：预计从13,763.3百万元增长至17,283.9百万元
• 资产负债率：从31.8%下降至22.0%
• 流动比率：从212.3%提升至249.0%
• 速动比率：从116.6%提升至157.5%

未来展望

• 省外市场：预计2020年省外营收占比将提升至70%，成为主要增长引擎。
• 梦之蓝：有望成为500元价位段的全国化大单品，复制海之蓝的成功经验。
• 行业趋势：随着消费升级，河南、山东、安徽等省份中高端产品进入放量阶段，为梦之蓝提供广阔市场空间。

总结

洋河股份在2018年展现出强劲的增长势头，省内市场持续修复，省外市场逐步进入收获期。公司通过品牌与渠道双轮驱动，推动梦之蓝系列在次高端市场占据重要地位，未来有望成为全国化大单品。财务预测显示公司收入与利润将持续增长，估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。公司具备较强的盈利能力与资产运营效率，未来3-5年增长可期。