洋河股份2018年三季报点评总结
核心内容
洋河股份（002304）在2018年前三季度实现收入210亿元（同比增长24%），归母净利润70亿元（同比增长26%）。其中，第三季度收入64亿元（同比增长20%），归母净利润20亿元（同比增长22%），但略低于预期。公司主要依靠产品结构优化与省外市场扩张实现业绩增长。
主要观点
收入增长情况
- 整体增长：2018年前三季度收入同比增长24%，预计2018-2020年收入复合增速为19%。
- 第三季度增速放缓：主要由于7月提价导致经销商提前备货，影响了三季度收入增长。
- 省外市场表现：2018年上半年省外收入占比达45%以上，同比增长超过30%。预计2020年省外收入占比将突破70%，实现全国化布局。
盈利能力分析
- 毛利率提升：2018年第三季度毛利率为76.5%，同比提升9.2个百分点，主要受益于产品结构优化与消费税调整。
- 营业税金及附加费用率上升：2018年第三季度营业税金及附加费用率同比提升13.3个百分点，因公司按提价后价格补缴消费税。
- 费用率变化：销售费用率略有上升，但管理费用率下降2.5个百分点，显示管理效率提升。
- 净利率提升：2018年第三季度净利率为31.8%，同比提升0.5个百分点，未来盈利能力有望继续改善。
产品结构优化
- 梦系列高增长：梦系列持续高增长，预计全年增速将超过50%。
- 高端产品布局：公司积极占位高端市场，推出梦之蓝M6、M9、手工班等产品。
- 中端产品稳定：海之蓝等中端产品收入增速略有放缓，但整体表现稳定。
公司战略
- 全国化布局：公司以江苏为大本营，持续拓展省外市场，实施“新江苏市场战略”，未来收入结构将向省外倾斜。
- 品牌与渠道优势：凭借强大的品牌、产品和渠道优势，公司不断优化产品结构，迎合消费升级趋势。
关键信息
盈利预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2018E |
241.60 |
81.29 |
5.39 |
18 |
| 2019E |
286.91 |
97.45 |
6.47 |
15 |
| 2020E |
333.36 |
114.18 |
7.58 |
13 |
估值与财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
22 |
18 |
15 |
13 |
| PB |
4.90 |
3.98 |
3.26 |
2.68 |
| PS |
7.26 |
5.99 |
5.04 |
4.34 |
| EV/EBITDA |
14.60 |
11.40 |
9.14 |
7.37 |
财务分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
66.46% |
73.95% |
75.60% |
76.72% |
| 净利率 |
33.23% |
33.65% |
33.97% |
34.25% |
| ROE |
22.44% |
22.39% |
21.94% |
21.19% |
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响白酒消费。
- 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
- 省外市场拓展不及预期：可能影响公司全国化战略实施。
投资评级
- 公司评级：增持（首次覆盖）
- 投资评级说明：
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
可比公司估值情况
附注
- 分析师：朱会振、李光歌
- 联系方式：详见文档末尾
- 报告发布机构：西南证券研究发展中心
