20181028-华泰证券-洋河股份-002304.SZ-毛利率稳步提升_业绩符合预期_4页_921kb

报告摘要

洋河股份2018年三季报点评总结

核心内容概述

洋河股份在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，投资评级维持“买入”。公司通过优化产品结构、提升品牌与渠道力，推动业绩增长，同时现金流状况良好，预收账款和经营活动现金流均有所提升。公司毛利率显著提高，主要得益于产品价格调整和消费税核算方式的改变。尽管销售费用率有所上升，但公司仍保持较强的盈利能力与成长性。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度营业收入增长24.22%，归母净利润增长26.10%，扣非净利润增长23.25%。
- 单三季度营业收入增长20.11%，归母净利润增长21.53%。
- 预计2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元，业绩增长趋势明确。
毛利率提升：
- 毛利率提升至73.04%，同比提高10.79个百分点。
- 2017年9月起，消费税核算方式由委托加工计入成本改为自行销售计入税金及附加，提升了毛利率。
- 公司上调了海之蓝、天之蓝、梦之蓝三大核心产品的出厂价和终端供货价，进一步推动毛利率上升。
现金流改善：
- 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长24.91%，达到222.90亿元。
- 经营活动产生的现金流量净额同比增长36.95%，达到58.74亿元，现金流健康有利于公司可持续发展。
销售费用率上升：
- 销售费用同比增长23.48%，达到19.82亿元，销售费用率为9.46%，较上半年提升1.39个百分点。
- 公司加大营销投入，推进明星工程和品牌升级，以支持高端产品梦之蓝的市场拓展。
估值与投资建议：
- 当前股价为96.00元，合理价格区间为100.62-111.80元。
- 同业可比公司2018年PE平均为18.4倍，给予公司18-20倍PE估值，目标价为100.62-111.80元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩增长驱动因素

江苏消费升级带动省内产品销售增长。
新江苏市场开拓推动省外收入增长。
产品结构优化和价格调整。

财务指标亮点

营业收入：2018年前三季度为209.66亿元，同比增长24.22%。
归母净利润：70.39亿元，同比增长26.10%。
扣非净利润：65.39亿元，同比增长23.25%。
基本每股收益：4.67元，同比增长26.22%。
毛利率：73.04%，同比提升10.79个百分点。
净利率：34.23%-35.41%，盈利能力持续增强。
ROE：24.71%-25.01%，资产回报率保持稳定。

营运能力

总资产周转率：从0.47提升至0.57。
应收账款周转率：1,545次，保持稳定。
应付账款周转率：6.12次，略有下降。

现金流量

销售商品、提供劳务收到的现金：222.90亿元，同比增长24.91%。
经营活动现金流量净额：58.74亿元，同比增长36.95%。
预收账款：27.72亿元，同比增长13.37%，主要受经销商货款增加影响。

预测与估值

2018-2020年营业收入增速：23.57%、19.76%、18.71%。
2018-2020年EPS预测：5.59元、6.83元、8.22元。
PE估值：17.17-11.68倍，目标价100.62-111.80元。
PB估值：4.24-2.92倍，估值逐步下降。
EV/EBITDA：12.02-8.49倍，估值持续走低。

风险提示

宏观经济表现不佳。
省内竞争压力加剧。
消费升级低于预期。

公司基本资料

项目	数值（百万股/百万元）
总股本	1,507
流通A股	1,244
52周内股价区间	96.00-149.50
总市值	144,671
总资产	41,304
每股净资产	22.63（最新摊薄）

财务比率对比

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增速	7.04%	15.92%	23.57%	19.76%	18.71%
营业利润增速	8.14%	14.44%	26.97%	22.34%	20.33%
归母净利润增速	8.61%	13.73%	27.11%	22.25%	20.31%
毛利率	63.90%	66.46%	74.00%	74.00%	74.00%
净利率	33.91%	33.27%	34.23%	34.94%	35.41%
ROE	22.37%	22.45%	24.71%	25.06%	25.01%
ROIC	28.24%	28.63%	39.46%	43.37%	48.20%
资产负债率	32.90%	31.82%	29.08%	27.01%	24.75%
PE	24.83	21.83	17.17	14.05	11.68
PB	5.55	4.90	4.24	3.52	2.92
EV/EBITDA	16.49	14.67	12.02	10.10	8.49

投资建议

评级：买入（维持评级）。
理由：公司业绩稳步增长，毛利率提升，现金流健康，品牌与渠道力增强，未来增长潜力大。
目标价：100.62-111.80元，基于18-20倍PE估值。

估值与行业对比

公司名称	PE(TTM)	PE(2018)	PE(2019)	PE(2020)
泸州老窖	18.37	16.01	12.47	9.95
古井贡酒	21.06	18.81	14.63	11.79
酒鬼酒	23.94	19.46	13.52	10.01
五粮液	17.84	16.17	12.82	10.43
顺鑫农业	31.23	25.15	18.08	14.04
伊力特	15.98	13.31	10.60	8.62
贵州茅台	24.26	20.96	17.23	14.28
老白干酒	36.61	23.04	14.99	11.00
舍得酒业	22.15	18.28	11.88	8.63
水井坊	25.27	22.60	15.93	12.06
山西汾酒	21.58	19.75	14.69	11.38
迎驾贡酒	15.62	14.90	13.00	11.29
口子窖	17.27	14.98	11.99	10.09
金徽酒	18.82	17.15	14.48	12.21
今世缘	16.93	15.88	12.51	10.27
平均值	-	21.79	18.43	13.92

附录

联系方式：
- 贺琪：S0570515050002，电话：0755-22660839，邮箱：heqi@htsc.com
- 王楠：S0570516040004，电话：010-63211166，邮箱：wangnan2@htsc.com
- 李晴：021-28972093，邮箱：liqing3@htsc.com
- 张晋溢：010-56793951，邮箱：zhangjinyi@htsc.com
免责声明：
- 本报告仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者需自行关注最新信息。
- 报告版权为华泰证券所有，未经许可不得复制或传播。