20181028-安信证券-洋河股份-002304.SZ-稳增长_调结构_再出发_6页_452kb

报告摘要

洋河股份2018年三季报分析总结

核心内容

洋河股份在2018年三季报中展现了良好的业绩表现，尽管白酒行业整体增速放缓，公司仍实现了营收和净利润的稳定增长。公司通过战略聚焦梦之蓝品牌，推动结构优化和全国化布局，为长期发展奠定基础。

主要观点

业绩增长显著：2018年1-9月，公司实现营业收入209.66亿元，同比增长24.22%；归属上市公司股东净利润70.39亿元，同比增长26.10%；扣非净利润65.39亿元，同比增长23.25%。Q3营收和净利润分别同比增长20.11%和21.53%，显示出较强的抗压能力。
梦之蓝表现亮眼：梦之蓝在次高端白酒市场中保持高增长，市占率有望超越剑南春，成为行业龙头。公司通过品牌力和渠道力的提升，推动“大一品牌”战略落地，逐步在多个省外市场形成竞争优势。
中低端产品增速放缓：由于7月对海之蓝和天之蓝产品提价，部分商家在中秋备货时持观望态度，进货意愿有所下降。此外，省内市场因海天挺价，竞争品牌发展空间受到限制，但预计明年增长将有所回升。
毛利率提升，营业税金率上升：受结构优化和提价影响，Q3毛利率达到76.5%，同比提升9.2个百分点。但营业税金率上升8.1个百分点至19.5%，主要由于消费税税率调整及计税方式差异，预计长期将回归15%左右的合理水平。
行业新常态应对策略：公司下半年控制发货节奏，节后库存保持在1.5-2个月的合理范围，Q3预收款环比增加7.1亿元。管理层强调“清库存，为明年蓄力”，通过时间换空间的方式，谋求长期发展。
投资建议：略微调整2018-2020年收入增速至24%、16%、12%，净利润增速至24%、18%、15%。给予目标价130元，对应2019年20倍动态市盈率，看好梦之蓝市场份额提升和全国化发展。

关键信息

财务表现

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	17,183.1	19,917.9	24,636.2	28,464.7	31,861.3
净利润（百万元）	5,827.2	6,627.2	8,168.5	9,625.5	11,046.8
每股收益（元）	3.87	4.40	5.44	6.43	7.39
每股净资产（元）	17.29	19.59	25.40	31.15	37.46
市盈率（倍）	24.8	21.8	17.6	14.9	13.0
市净率（倍）	6.6	5.8	3.8	3.1	2.6
ROIC	36.2%	32.4%	35.6%	39.6%	42.6%

营收与利润增长

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	7.0%	15.9%	23.7%	15.5%	11.9%
营业利润增长率	8.2%	14.4%	23.3%	18.1%	15.1%
净利润增长率	8.6%	13.7%	23.8%	18.1%	15.0%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：130元
当前股价（2018-10-26）：96.00元
12个月价格区间：96.00/149.50元

风险提示

宏观经济进一步恶化
省外扩张不及预期
行业竞争加剧

交易数据

指标	数值（百万元）
总市值	144,670.85
流通市值	119,428.97
总股本	1,506.99
流通股本	1,244.05

业绩和估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	3.87	4.40	5.44	6.43	7.39
BVPS（元）	17.29	19.59	25.40	31.15	37.46
PE（X）	29.4	25.8	17.6	14.9	13.0
PB（X）	6.6	5.8	3.8	3.1	2.6
P/FCF	115.5	42.2	21.1	17.9	14.8
P/S	10.0	8.6	5.9	5.1	4.5
EV/EBITDA	11.9	17.6	11.3	9.1	7.4
CAGR(%)	21.7%	24.4%	15.1%	18.5%	18.9%
PEG	1.4	1.1	1.2	0.8	0.7
ROIC/WACC	3.3	2.9	3.3	3.6	3.9

财务报表预测和估值数据汇总

利润表

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	17,183.1	19,917.9	24,636.2	28,464.7	31,861.3
营业成本	6,203.0	6,681.1	6,300.0	6,915.5	7,433.6
营业税费	309.6	1,151.9	3,695.4	4,269.7	4,779.2
销售费用	1,869.0	2,387.4	2,546.2	3,095.7	3,452.2
管理费用	1,582.4	1,532.1	1,665.8	1,822.8	2,001.0
财务费用	-8.9	-33.9	-45.2	-84.3	-128.9
资产减值损失	48.0	22.9	30.0	30.0	33.0
营业利润	7,727.3	8,836.5	10,895.0	12,866.2	14,809.3
净利润	5,827.2	6,627.2	8,168.5	9,625.5	11,046.8

资产负债表

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	2,456.6	1,751.5	4,336.7	6,969.7	10,287.0
应收账款	121.4	65.6	30.2	1.4	16.3
应收票据	151.6	212.8	266.2	303.1	316.5
预付账款	69.3	86.7	105.8	113.2	118.1
存货	12,221.5	12,861.5	13,388.5	13,505.2	13,544.7
资产总额	38,804.1	43,258.1	53,229.0	62,975.8	73,580.1
股东权益	26,037.0	29,494.9	38,245.1	46,892.5	56,373.4

现金流量表

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动产生现金流量	7,405.0	6,883.2	-5,218.8	-5,333.0	-5,582.7
投资活动产生现金流量	-5,964.3	-4,161.0	611.4	-935.2	-1,514.4
融资活动产生现金流量	-3,697.1	-3,417.1	758.2	848.8	941.6

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	63.9%	66.5%	74.4%	75.7%	76.7%
营业利润率	45.0%	44.4%	44.2%	45.2%	46.5%
净利润率	33.9%	33.3%	33.3%	34.0%	35.0%
EBITDA/营业收入	49.1%	47.5%	47.1%	47.9%	49.0%
EBIT/营业收入	44.9%	44.0%	44.0%	44.9%	46.1%
资产负债率	32.9%	31.8%	28.1%	25.5%	23.4%
流动比率	2.04	2.12	2.30	2.46	2.63
速动比率	1.05	1.17	1.39	1.60	1.83
DPS（元）	2.10	2.55	3.16	3.73	4.29
分红比率	54.3%	58.0%	58.0%	58.0%	58.0%
股息收益率	1.8%	2.2%	3.3%	3.9%	4.5%

分析师声明

苏铖：具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
符蓉：具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。

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