20200828-浙商证券-洋河股份-002304.SZ-洋河股份深度报告_梦之蓝M6+或超预期_深度调整拐点可期_31页_2mb

洋河股份深度报告总结

核心内容

洋河股份（002304）作为江苏省白酒龙头，是唯一实现全国化的次高端白酒品牌，具备深厚的品牌底蕴和强大的渠道力。报告认为，公司正在经历深度调整，但有望迎来边际改善。梦之蓝M6+具备全国化潜力，或将成为公司新的增长引擎。

主要观点

1. 全国白酒行业趋势：全国白酒行业未来将呈现“量平价增”的趋势，次高端市场空间广阔，消费升级推动市场扩容。
2. 江苏次高端市场：江苏经济实力强，消费氛围浓厚，次高端酒市场扩容领跑全国，预计未来省内次高端酒价格带将提升至500-700元，带来35-60亿元的增量空间。
3. 公司核心竞争力：洋河拥有覆盖全国的渠道体系、人数最多的销售团队、深入人心的全国化品牌和三款有望达百亿级的大单品，具备强大的市场竞争力。
4. 深度调整成效初显：2019年Q3、Q4营收增速放缓，但通过管理、渠道和产品策略调整，渠道库存回落至1.5个月，业绩有望边际改善。
5. 梦之蓝M6+潜力巨大：梦之蓝M6+具备“天时、地利、人和”的优势，有望成为600元价格带的超级大单品，若转化率达100%，将带来近10亿元的增量销售。

关键信息

财务预测

• 预计2020-2022年EPS分别为5.1、5.8、6.6元/股，PE分别为28.0、24.4、21.5倍。
• 当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

营收与利润

• 2019年营收为231亿元，净利润为73.8亿元。
• 2020年预计营收235.5亿元，净利润76.4亿元。
• 2021年预计营收265.9亿元，净利润87.6亿元。
• 2022年预计营收295.2亿元，净利润99.4亿元。

深度分销与渠道力

• 渠道覆盖全国334地、2852个县，经销商数量由2015年的7000多家增长至2018年近1万家。
• 销售人员数量由2011年的1815人增长至2019年的5632人，占比从23%提升至36%。
• 深度分销模式帮助洋河迅速实现全国化扩张。

产品力与品牌力

• 洋河产品覆盖全价格带，包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝等系列，其中梦之蓝M6+定位600元以上价格带，无强力竞品。
• 品牌营销能力强，通过央视广告、综艺冠名、户外投放等方式打造品牌形象，广告语由“情怀”转向“绵柔”。
• 产品结构持续升级，吨价从2011年的5.89万元/吨提升至2019年的12.43万元/吨，CAGR达10%。

战略调整

• 2019年后，公司针对管理、渠道、产品实施一系列调整，包括高管更换、渠道管控趋严、产品提价。
• 调整后，经销商供货价有所提升，渠道库存回落，业绩有望改善。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 梦之蓝M6+动销情况不及预期。

催化剂

• 渠道库存回落。
• 终端价提升。
• 梦之蓝M6+动销持续向好。

产品价格带一览

江苏次高端市场潜力

• 江苏人均可支配收入高于全国平均水平，2019年为51,056元，高于全国20.53%。
• 江苏年人均白酒消费量达681.54元，高于河南和山东。
• 江苏白酒产量占全国总产量的7.94%，是全国第二大白酒生产省。

品牌与市场定位

• 洋河品牌以蓝色调为主，强调“绵柔”口感，区别于传统白酒的黄红金色调。
• 洋河在高端、次高端市场占据重要位置，梦之蓝系列在次高端市场占比超30%。
• 江苏白酒市场竞争激烈，洋河稳居省内龙头，享受次高端扩容红利。

渠道与营销策略

• 渠道模式不断优化，包括“酒店盘中盘”、“4x3”、“522”极致化工程等。
• 多元化营销方式，如综艺冠名、重大事件营销、户外广告等，提升品牌影响力。
• 广告促销费用CAGR达39%，从0.3亿元增长至15.67亿元。

产品结构升级

• 海之蓝、天之蓝系列不断更新换代，提升产品价值。
• 梦之蓝系列销售额增速突破50%，2017-2018年表现突出。
• 梦之蓝M9及手工班提前卡位高端及超高端赛道，塑造高端品牌形象。

未来展望

• 梦之蓝M6+有望成为公司下一重要发展引擎，带动业绩增长。
• 公司未来业绩确定性强，估值具有性价比，具备长期投资价值。