20170929-联讯证券-洋河股份-002304.SZ-次高端龙头全国化_消费升级助力增长_23页_1mb

洋河股份深度研究报告总结

核心内容

洋河股份是中国老八大名酒之一，地处江苏省宿迁市，以白酒酿造为主业，拥有三大酿酒生产基地和强大的营销网络。公司通过收购双沟和贵酒等企业，实现了高中低端白酒全面覆盖。公司主打的“蓝色经典”系列在公司收入中占比超过70%，具有较高的品牌力和市场竞争力。

主要观点

1. 白酒行业复苏：白酒行业经过两年多的深度调整，消费者逐步回归理性，消费结构向中高端转变，次高端市场因性价比凸显，增长空间广阔。
2. 消费升级驱动增长：随着居民可支配收入的提升，白酒消费呈现中高端化趋势。公司通过产品结构的持续升级，推动业绩稳步增长。
3. 公司竞争优势显著：
   • 产品结构丰富，覆盖各价位带，具备大单品优势。
   • 品牌价值不断提升，2016年位列全球烈酒品牌价值第七位。
   • 渠道管理能力强，拥有全国最强大的营销网络，深度管理8000多家经销商。
4. 业绩增长驱动力：
   • 梦之蓝、天之蓝和海之蓝等核心产品保持高增长。
   • 省内渠道下沉带动增速复苏，省外市场持续扩张。
5. 盈利预测与估值：
   • 2017-2019年，公司预计收入分别为197.78亿、223.69亿和249.63亿元。
   • 归母净利润分别为68.63亿、79.78亿和90.82亿元，EPS分别为4.55元、5.29元和6.03元。
   • 给予公司2018年25倍PE，目标价132元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 当前价：103.41元
• 目标价：132元
• 分析师：石山虎（执业编号：S0300517060001）
• 研究助理：刘宸倩
• PE预测：2017年23倍，2018年20倍，2019年17倍
• 主要产品：洋河、双沟、泗阳三大品牌，覆盖各价位带。
• 市场表现：2017H1，公司主营收入占比为96.76%，红酒占比为1.27%。
• 省内市场：2016年省内收入占比下降，但省外市场收入占比提升至45%。
• 省外战略：公司提出“新江苏市场”战略，聚焦河南、山东、安徽等市场，实现全国化布局。
• 财务表现：2016年，公司营收171.83亿元，归母净利润58.27亿元，净利率33.8%，ROE为22%。
• 销售费用：公司销售费用率保持在9.5%左右，管理费率7.5%，销售效率高。
• 分红政策：公司分红率逐年提高，2016年分红率超过54%，具有高分红吸引力。
• 风险提示：包括食品安全风险、省外扩张不达预期、消费升级不及预期等。

结构清晰要点

一、公司是江苏白酒龙头企业

• 公司简介：洋河股份是中国老八大名酒之一，拥有洋河、双沟、泗阳三大品牌。
• 产品结构：覆盖高中低端市场，各价位段均有大单品。
• 股权结构：由国资委100%控股的洋河集团主导，管理层持股比例较高。
• 管理层分析：高管普遍学历较高，大部分为硕士以上，管理团队稳定。
• 分红率：公司分红率逐年提升，2016年超过54%。

二、消费升级带动白酒行业复苏，次高端空间广阔

• 消费趋势：从政务消费转向民间和商务消费，白酒消费中高端化趋势明显。
• 行业集中度：白酒行业集中度不断提升，大企业通过并购提升市场占有率。
• 市场前景：次高端白酒因性价比凸显，未来增长空间较大，预计2020年市场规模将达432亿元。

三、公司的竞争优势显著

• 品牌力：洋河品牌价值不断提升，2016年位列全球烈酒品牌第七。
• 销售模式：采用“1+1”营销模式，拥有强大的营销网络，管理销售效率高。
• 产品结构：海之蓝、天之蓝、梦之蓝等核心产品持续增长，推动盈利能力提升。

四、业绩增长的驱动力

• 产品结构升级：梦之蓝在2017年预计增长近50%，推动公司整体业绩增长。
• 省内市场：通过渠道下沉，实现省内市场增速的恢复性增长。
• 省外市场：新江苏市场战略推动省外市场持续增长，预计2017年省外市场增长近20%。

五、盈利预测与估值

• 收入预测：2017-2019年，公司收入分别为197.78亿、223.69亿和249.63亿元。
• 净利润预测：2017-2019年，归母净利润分别为68.63亿、79.78亿和90.82亿元。
• EPS预测：2017年为4.55元，2018年为5.29元，2019年为6.03元。
• PE预测：2017年为23倍，2018年为20倍，2019年为17倍。
• 目标价：132元，给予“买入”评级。

六、风险提示

• 食品安全风险：可能影响公司品牌形象和销售。
• 省外扩张不达预期：新江苏市场战略可能面临执行困难。
• 消费升级不及预期：可能影响次高端产品的市场表现。

总结

洋河股份作为江苏白酒龙头企业，凭借强大的品牌力、清晰的产品结构和高效的销售模式，具备较强的市场竞争力。随着消费升级的持续，公司产品结构不断优化，业绩稳步增长，省外市场扩张加快，公司有望实现全国化布局。当前估值较低，具有修复空间，且公司分红率高，投资吸引力强。但需关注食品安全、省外扩张及消费升级不及预期等风险。