20181028-东吴证券-洋河股份-002304.SZ-收入符合预期_消费税调整拖累盈利_4页_796kb

洋河股份三季报分析总结

核心内容概述

洋河股份在2018年前三季度实现了稳健增长，收入与利润均符合预期。尽管第三季度利润略低于预期，主要由于消费税计税价格调整的影响，但公司整体表现仍显示出强劲的市场竞争力和良好的财务状况。公司维持“买入”评级，认为其产品结构持续优化，全国化战略稳步推进，未来增长潜力较大。

主要观点

• 收入增长良好：1-3Q18实现总营收209.66亿元，同比增长24.22%；归母净利润70.39亿元，同比增长26.11%。收入增长高于预期，尤其是梦之蓝系列表现突出。
• 梦之蓝系列持续发力：梦之蓝在Q3环比加速增长，M9系列销售额接近去年同期的5倍。产品结构升级显著，推动整体营收和利润增长。
• 消费税调整影响利润：2018年第三季度毛利率同比提升9.18个百分点，但税金及附加率同比增加13.26个百分点，主要由于消费税计税价格调整及补缴18H1差额，对盈利造成拖累。
• 渠道管理优化：公司通过渠道理顺推动梦之蓝提价落地，海/天之蓝价格也有提升，库存逐渐出清，未来利润有望改善。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降，管理费用率显著下降，费用控制能力增强，有助于提升净利率。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司收入分别为245.11/281.08/331.67亿元，净利润分别为81.90/96.66/119.64亿元，对应PE分别为17.66/14.97/12.09倍，维持“买入”评级。
• 现金流健康：1-3Q18销售商品收到现金222.90亿元，略超收入增长，回款质量良好。经营性现金流净额42.16亿元，显示公司运营效率较高。

关键信息

产品表现

• 梦之蓝：Q3增速预计接近60%，M9系列销售额接近去年同期5倍，产品结构持续升级。
• 海之蓝&天之蓝：Q3增速略有回落，主因消化旺季前提价影响，库存低于去年同期，价格将进一步理顺。

财务指标

• 营业收入：1-3Q18为209.66亿元，同比增长24.22%；2018年全年预计245.11亿元，同比增长23.1%。
• 归母净利润：1-3Q18为70.39亿元，同比增长26.11%；全年预计81.90亿元，同比增长23.6%。
• 毛利率：Q3达76.51%，同比提升9.18个百分点，受益于产品提价和结构优化。
• 销售净利率：Q3为31.67%，同比提升0.38个百分点，预计未来仍有提升空间。
• PE估值：2018年PE为17.66倍，2019年为14.97倍，2020年为12.09倍，估值有较大提升空间。
• P/B估值：2018年P/B为4.27倍，2019年为3.59倍，2020年为2.95倍，估值持续下降。
• EBITDA：2018年EBITDA为11.516亿元，2019年为13.535亿元，2020年为16.619亿元，显示公司盈利能力逐步增强。

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：次高端白酒需求回落、白酒竞争加剧、省外扩张不达预期。

市场与财务数据

• 收盘价：96.00元
• 一年最低/最高价：95.02/147.13元
• 市净率（P/B）：4.44倍
• 流通A股市值：119428.97百万元
• 每股净资产：21.64元
• 资产负债率：27.87%
• 总股本：1506.99百万股
• 流通A股：1244.05百万股

财务预测

盈利预测

财务指标预测

结论

洋河股份在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，梦之蓝系列持续发力，推动产品结构升级。尽管第三季度因消费税调整对利润造成一定影响，但公司整体表现稳健，盈利预测乐观，估值仍有较大提升空间。公司渠道管理优化，费用控制良好，未来增长潜力值得期待。