20150210-兴业证券-南山铝业-600219.SH-打造全球顶尖铝材制造商_13页_723kb

南山铝业（600219）投资分析总结

核心内容

南山铝业（600219）是一家在铝加工领域具有显著优势的公司，其业务涵盖从热电、氧化铝、电解铝到铝型材、铝箔、锻件等全产业链布局。公司凭借其自备电厂、长协矿、高端产品布局以及优秀的管理能力，在行业中占据领先地位。2015年2月10日的市场数据显示，公司收盘价为8.08元，总市值17591.53百万元，净资产17605.96百万元，每股净资产8.09元。

主要观点

1. 全产业链与成本优势

• 公司是国内铝加工产业链最完善的企业之一，涵盖从热电、氧化铝、电解铝到深加工产品。
• 自备电厂发电量约50亿千瓦时，电力成本仅为0.29-0.31元/千瓦时，较电网成本低三成。
• 2014年煤炭价格下降，进一步降低电力成本，提升公司整体盈利能力。

2. 下游需求高增长，产品定位高端

• 公司铝材产品主要定位于高端领域，包括罐料、高精密铝箔、汽车用铝、轨道交通用铝材、航空铝材等。
• 随着汽车轻量化、轨道交通建设高峰、航空产业的发展，公司下游需求将快速增长。

3. 轨道交通市场

• 国内城市轨道交通发展迅速，预计未来两年将进入建设高峰期，带动对轨道交通铝型材需求。
• 公司在南车四方的订单占比高达60%，2014年销量约6000吨。
• 公司预计2015年建成20万吨轨道交通材产能，进一步提升市场份额。

4. 汽车板市场

• 铝材在汽车中的应用持续增长，预计到2020年，国内汽车铝型材需求将达513.8万吨，复合增速达16.55%。
• 公司与北汽签订战略合作协议，重点研究铝合金板在汽车领域的应用，未来将优先供应其产品。
• 公司在建的20万吨特种压延材项目预计2015年中试生产，2015年下半年投放市场。

5. 航空铝材市场

• 铝合金在飞机材料中占比最高，达到70%以上，公司已进入航空铝材领域。
• 公司已获得空客、中国商飞等客户的认证，具备供应航空材料的能力。
• 引入德国先进锻压设备，保障航空铝材产品质量，覆盖90%干线飞机及支线飞机结构锻件市场。

6. 可转债影响减弱，投资价值显现

• 可转债已转股44.45%，对股价冲击减弱，未来影响将逐渐降低。
• 公司PB重回1以下，投资价值再次显现，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务指标（2015年2月10日）：

  • 收盘价：8.08元
  • 总股本：2177.17百万股
  • 流通股本：2177.17百万股
  • 总市值：17591.53百万元
  • 净资产：17605.96百万元
  • 每股净资产：8.09元

• 盈利预测（2014-2016）：

  • 每股收益分别为0.41元、0.55元、0.67元
  • 对应PE分别为20倍、15倍、12倍
  • PB不到1倍，估值优势显著

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，公司有望成为A股中同时在航空、船舶、汽车、轨道交通等高端市场布局的稀缺标的。

风险提示

• 公司项目产能投放可能慢于预期
• 行业竞争加剧，可能影响盈利能力
• 煤炭价格大幅上涨，导致运营成本上升

投资评级说明

• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 回避：相对大盘涨幅弱于市场

附表与数据来源

• 财务数据及预测均来自公司公告和兴业证券研究所
• 图表及市场分析数据来源包括公司公告、各城市统计局、工业和信息化部、Ducker Worldwide、安泰科等

总结

南山铝业凭借其全产业链布局、成本优势、高端产品定位及在轨道交通、汽车、航空等领域的布局，具备显著的市场竞争力和增长潜力。公司当前估值较低，PB重回1以下，投资价值显现。随着下游需求的持续增长，公司有望在多个高附加值市场中占据优势，成为具有“中国版美铝”潜质的企业。