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南山铝业（600219.SH）2022年三季报总结

核心内容

南山铝业于2022年10月27日发布了2022年三季报，显示公司在2022年前三季度实现了营业收入265.28亿元，同比增长30.14%；归母净利润28.49亿元，同比增长13.07%。尽管Q3营业收入和净利润分别同比增长9.85%和1.03%，但环比分别下滑4.8%和7.3%，主要受到电解铝价格回调的影响。

主要观点

铝价波动影响盈利

• 电解铝价格回调：2022年Q3，SHFE电解铝均价为18344.5元/吨，环比下降12.2%。价格下跌对公司的盈利产生了一定拖累。
• 氧化铝价格稳定：SMM氧化铝均价为3009.91元/吨，同比增长5.58%，环比下降1.11%。但公司印尼一期100万吨氧化铝项目已满产，二期项目也已成功投产，为公司带来了额外的盈利增长点。
• 铝箔加工费上涨：SMM12μ铝箔加工费均价为20000元/吨，同比增长17.65%，环比持平，表明高端产品仍具竞争力。
• 汇率收益：人民币兑美元汇率波动使得部分出口产品通过美元结算，带来汇兑收益增加。

高端产品布局带来增长亮点

• 汽车板：公司现有20万吨产能，三期20万吨项目正在推进，未来将根据市场需求考虑其他生产线转产，以应对新能源车市场增长。
• 航空板：目前产能为5万吨，随着国产大飞机C919量产及海外市场的恢复，预计2023年航空板业务将继续放量。
• 电池箔：公司电池箔产能为3.1万吨，其中2.1万吨高性能动力电池箔项目已进入产能爬坡阶段，重点推进10-12μ高端产品研发与认证，与宁德、比亚迪、中航、国轩等龙头企业保持合作。
• 再生铝：在现有10万吨再生铝产能基础上，新增建设10万吨再生铝保级利用项目，进一步提升资源利用效率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为265.28亿元，同比增长30.14%；预计2022-2024年分别为322.57亿元、363.10亿元、387.04亿元。
• 归母净利润：2022年前三季度为28.49亿元，同比增长13.07%；预计2022-2024年分别为38.84亿元、41.74亿元、50.21亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.32元、0.35元、0.42元/股。
• PE与PB：2022年PE为9.7倍，PB为0.8倍；预计2023年PE为9.0倍，PB为0.8倍；2024年PE为7.5倍，PB为0.7倍。
• ROE与ROIC：2022年ROE为8.4%，ROIC为11.3%；预计2023年ROE为8.5%，ROIC为12.3%；2024年ROE为9.5%，ROIC为14.8%。
• 期间费用率：2022年前三季度期间费用率为6.65%，同比下降4.24个百分点，其中财务费用大幅减少。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价：5.5元/股。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为38.84亿元、41.74亿元、50.21亿元，净利润率逐步提升，从12.0%增长至13.0%。

未来展望

公司通过优化产品结构、布局高端产品领域，增强了盈利能力与成长空间。随着印尼氧化铝项目的持续放量以及高端产品如汽车板、航空板、电池箔的产能释放，公司有望在2023-2024年实现更强劲的业绩增长。同时，公司持续推进再生铝项目，进一步提升资源利用效率和可持续发展能力。