20181227-招商证券-南山铝业-600219.SH-高端铝材加全产业链_突出低估值和抗风险能力_4页_665kb
报告摘要
南山铝业（600219.SH）详细总结
核心内容
南山铝业（600219.SH）是一家具备完整铝产业链布局的龙头企业，其产业链涵盖能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔等产品，是全球唯一具备最短距离最完整铝产业链的公司。公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，当前股价为2.11元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
1. 全产业链优势显著
- 公司拥有从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球唯一最短距离最完整铝产业链。
- 在行业普遍亏损的背景下，公司凭借完整的产业链有效抵御价格和成本风险。
- 印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目预计2020年底投产，将进一步降低生产成本，增强盈利能力。
2. 产品结构优化，盈利能力提升
- 公司积极向高端铝材转型，提高轨道交通、航空、汽车等高附加值产品占比。
- 已成功通过波音供应商资格认证，并实现批量供货。
- 新增产能包括：20万吨高性能特种铝合金产线、4万吨高精度铝箔生产线、1.4万吨精密模锻件项目，预计2018-2020年产能持续释放，增厚公司利润。
- 预计2018年、2019年净利润分别为18亿元、20亿元，对应EPS分别为0.15元、0.17元，PE分别为14倍、13倍。
3. 抗风险能力强
- 公司资产负债率较低（2018年为25.5%），流动比率和速动比率均较高（2018年分别为3.6和2.6），显示较强的偿债能力和运营效率。
- 通过优化产品结构和产能扩张，公司盈利能力相对较强，尤其在行业整体下滑的背景下表现突出。
关键信息
股价表现
- 当前股价：2.11元
- 评级：强烈推荐-A
基础数据
- 上证综指：2483
- 总股本：1195048万股
- 已上市流通股：978734万股
- 总市值：252亿元
- 流通市值：207亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.8元
- ROE（TTM）：5.0%
- 主要股东：南山集团有限公司
- 主要股东持股比例：23.72%
产能与产量（单位：万吨）
| 分类 | 2018.1-6 | 2017 | 2016 | 2015 |
|---|---|---|---|---|
| 氧化铝 | 70 | 140 | 140 | 140 |
| 电解铝 | 40.8 | 81.6 | 81.6 | 81.6 |
| 铝型材 | 16 | 39 | 39 | 39 |
| 热轧卷 | 40 | 80 | 80 | 60 |
| 冷轧卷 | 35 | 70 | 70 | 60 |
| 铝箔 | 3.5 | 7 | 3 | 3 |
| 电（亿度） | 63 | 126 | 126 | 126 |
财务预测（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 11071 | 15173 | 18057 | 21754 | 25265 |
| 现金 | 4083 | 5571 | 7558 | 10681 | 13759 |
| 非流动资产 | 31615 | 30868 | 29566 | 27651 | 25888 |
| 负债合计 | 9162 | 11381 | 8893 | 9107 | 9266 |
| 股本 | 9251 | 9251 | 11950 | 11950 | 11950 |
| 资产总计 | 42685 | 46041 | 47623 | 49405 | 51153 |
利润表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13228 | 17068 | 18627 | 19684 | 20502 |
| 营业利润 | 1682 | 2256 | 2527 | 2770 | 2867 |
| 净利润 | 1344 | 1720 | 1925 | 2109 | 2182 |
| 归属于母公司净利润 | 1313 | 1611 | 1803 | 1975 | 2044 |
| EPS（元） | 0.14 | 0.17 | 0.15 | 0.17 | 0.17 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | -3% | 29% | 9% | 6% | 4% |
| 营业利润年成长率 | 108% | 34% | 12% | 10% | 3% |
| 净利润年成长率 | 134% | 23% | 12% | 10% | 3% |
| 毛利率 | 22.7% | 22.6% | 21.8% | 22.1% | 22.4% |
| 净利率 | 9.9% | 9.4% | 9.7% | 10.0% | 10.0% |
| ROE | 4.1% | 4.9% | 4.9% | 5.2% | 5.2% |
| ROIC | 3.9% | 4.9% | 5.3% | 5.3% | 5.3% |
| 资产负债率 | 21.5% | 24.7% | 18.7% | 18.4% | 18.1% |
| 流动比率 | 1.7 | 2.0 | 3.6 | 4.1 | 4.6 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.4 | 2.6 | 3.1 | 3.6 |
| PE | 14.9 | 12.1 | 14.0 | 12.8 | 12.3 |
| PB | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
| EV/EBITDA | 10.0 | 7.8 | 6.9 | 6.8 | 6.9 |
风险提示
- 原材料价格上涨：铝土矿、煤炭等价格上涨可能挤压公司利润。
- 人民币升值：使公司产品出口价格相对提高，影响出口竞争力。
- 铝锭价格下滑：供给侧改革不及预期可能导致铝锭价格下滑，进而影响公司产品价格。
- 在建项目进展不及预期：可能影响产能释放进度。
- 成本上升：山东自备电厂缴纳政府性基金等可能增加公司生产成本。
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
分析师信息
- 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
- 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。
附注
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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