20181031-安信证券-南山铝业-600219.SH-业绩稳健增长_高端铝材放量可期_5页_361kb

南山铝业（600219.SH）2018年三季报总结

核心内容

南山铝业在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，Q3单季表现亦保持稳定。公司通过产业链布局、成本控制及产能释放等手段，在铝价下跌和氧化铝价格上涨的市场环境中保持盈利稳定，同时积极拓展高端铝材市场，提升企业竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度营业收入149.79亿元，同比增长25.04%；归母净利润13.96亿元，同比增长5.67%。Q3单季营业收入53.01亿元，同比增长19.80%；归母净利润5.75亿元，环比增长9.83%。
• 成本与价格因素：Q3氧化铝价格上涨10.99%，电解铝价格下降6.55%。公司通过前端原料锁定价格、产能扩张和成本控制，有效抵御了价格波动带来的负面影响。
• 产能释放：公司铝加工产品产销量同比增长约10万吨，为业绩增长提供了有力支撑。
• 高端铝材布局：公司积极拓展航空、汽车制造及新能源电池等高端领域，已与波音、空客、宝马、上汽通用、宁德时代等知名客户建立合作关系。
• 印尼项目投资：公司计划募资不超过50亿元用于印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目，提升资源保障能力，预计自给率可达166%。

关键信息

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：3.2元
• 当前股价（2018-10-23）：2.65元
• 估值依据：预计2018-2020年归母净利润分别为18.47亿、21.21亿和24.44亿，同比增速分别为14.6%、14.8%和15.2%。给予2018年16xPE估值。

财务数据

• 营业收入：2018年预计18,490.6亿元，同比增长8.3%。
• 净利润：2018年预计1,847.4亿元，同比增长14.6%。
• 每股收益：预计2018年为0.20元。
• 每股净资产：预计2018年为3.67元。
• 市盈率：2018年预计13.3倍，市净率0.7倍。
• ROE：预计2018年为5.4%，2020年为6.6%。
• ROIC：预计2018年为5.9%，2020年为7.8%。

财务指标

• 毛利率：预计2018年为22.8%，2020年为23.6%。
• 营业利润率：预计2018年为13.8%，2020年为15.0%。
• 三费/营业收入：预计2018年为7.2%，2020年为6.9%。
• 资产负债率：预计2018年为23.0%，2020年为23.1%。
• 流动比率：预计2018年为2.31，2020年为2.61。
• 速动比率：预计2018年为1.65，2020年为1.91。
• 利息保障倍数：预计2018年为16.63，2020年为27.14。

风险提示

1. 高端铝材项目产能释放不及预期；
2. 下游产业对铝材需求不及预期；
3. 铝材产品价格下跌。

结论

南山铝业凭借铝全产业链布局、成本控制能力及高端铝材产能的逐步释放，展现出较强的盈利能力和抗风险能力。公司未来三年业绩增长主要依赖于新产能的释放，预计净利润将稳步提升。在当前市场环境下，公司具备良好的发展前景，建议投资者关注其在高端铝材领域的持续拓展及资源保障能力的提升。