20181031-华泰证券-南山铝业-600219.SH-产品销量同比增加_业绩增长延续_4页_1mb

南山铝业2018年三季度业绩总结

核心内容概述

南山铝业在2018年前三季度实现营收149.79亿元，同比增长25.04%，归母净利润13.96亿元，同比增长5.67%。公司业绩表现稳健，符合市场预期。公司当前股价为2.65元，合理价格区间为3.00~3.60元，维持增持评级。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司前三季度营收和净利润均实现增长，其中第三季度营收环比增长3.68%，归母净利润环比增长9.73%。
• 主营业务增长显著：业绩环比增长主要源于主营业务订单数量和附加值提升，而费用及铝价波动影响较小。
• 高端产品布局加快：公司持续推进新能源动力电池箔、汽车板、航空材料等高附加值产品的认证和增量，进一步提升产品结构。
• 新市场拓展成功：公司在新市场开拓方面取得进展，与宝马、通用、空客、罗罗公司等知名企业达成供货协议或已实现供货。
• 配股与印尼项目：公司配股工作正在进行中，预计于11月初完成。印尼氧化铝项目有望于2020年下半年投产，有助于实现低成本产能扩张。

关键信息

业绩数据

• 前三季度营收：149.79亿元，同比增长25.04%
• 前三季度归母净利润：13.96亿元，同比增长5.67%
• 第三季度营收：53.01亿元，同比增长19.80%
• 第三季度归母净利润：5.75亿元，同比下降0.86%
• 预计2018-2020年EPS：0.20 / 0.23 / 0.27元
• PE估值：2018年对应13.15倍PE，目标价3.00~3.60元

财务表现

• 毛利率：20.36%（2018E）
• 净利率：8.82%（2018E）
• ROE：5.47%（2018E）
• 资产负债率：24.02%（2018E）
• 流动比率：1.92（2018E）
• 速动比率：1.24（2018E）

资产负债表

• 应收票据和应收账款：三季度末达51.41亿元，较上半年末增加6.50亿元
• 短期借款：三季度末达42.21亿元，较上半年末增加17.33亿元
• 资产总计：三季度末达47.50亿元
• 负债合计：三季度末达11.41亿元
• 归属母公司股东权益：三季度末达34.05亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：三季度达3,865百万元
• 投资活动现金流：三季度为-1,815百万元
• 筹资活动现金流：三季度为-2,110百万元
• 现金净增加额：三季度为-59.37百万元

估值与行业对比

• 可比公司PE：2018年平均为16.92倍
• 公司PE：2018年为13.15倍，低于可比公司平均，估值相对偏低
• PB估值：2018年为0.72倍，低于可比公司平均1.08倍
• EV/EBITDA：2018年为5.86倍，低于可比公司平均6.02倍

风险提示

• 铝价不达预期
• 铝加工市场竞争激烈
• 产能投放较慢

未来展望

• 公司预计2018-2020年EPS稳步增长，长期发展看好
• 印尼氧化铝项目将增强公司低成本产能，符合行业发展趋势
• 当前估值偏低，具备一定投资价值，维持增持评级