核心内容
南山铝业在2021年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为30.8-35.2亿元，同比增长50.32%-71.55%。公司业绩增长主要得益于铝价上涨和高端产品如汽车板的销量增加。
主要观点
- 业绩增长原因：2021年铝价上涨，长江有色铝均价为16260元/吨，同比增长19.3%。同时，汽车板销量突破11万吨，受益于新能源汽车的快速增长。
- Q4业绩表现：2021年第四季度归母净利润约7.8亿元，同比增长22%，但环比下滑23%，主要由于铝价回落和电力成本上涨。
- 高端产品扩张：公司是国内首家批量生产汽车板的供应商，2021年第一季度汽车板年产能达20万吨。公司于2021年7月启动新建20万吨汽车轻量化铝板带项目，预计2023年底投产，届时汽车板产能将翻番至40万吨。
- 新增产能：2.1万吨高性能动力电池箔生产线已于2021年10月试产，印尼二期100万吨氧化铝项目正在建设中，预计2022年逐步释放产能。
- 技术改造：航天航空用铝合金生产线和汽车轻量化铝板带生产线正在进行技术改造，以提升产品附加值和市场竞争力。
- 股份回购：公司已回购2.79亿元股份，用于减少注册资本，增强股东信心。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 归母净利润（亿元） |
33.0 |
40.2 |
48.2 |
| EPS（元） |
0.28 |
0.34 |
0.40 |
| P/E（倍） |
18 |
15 |
12 |
公司财务数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
21,509 |
22,299 |
28,877 |
34,075 |
39,186 |
| 净利润（百万元） |
1,623 |
2,049 |
3,296 |
4,022 |
4,823 |
| 归母净利润率（%） |
7.5 |
9.2 |
11.4 |
11.8 |
12.3 |
| ROE（摊薄）（%） |
4.1 |
5.1 |
7.7 |
8.7 |
9.7 |
| 毛利率（%） |
21.5 |
23.7 |
25.1 |
25.5 |
26.1 |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
24 |
21 |
22 |
22 |
20 |
| 流动比率 |
2.08 |
2.17 |
2.29 |
2.57 |
3.12 |
| 速动比率 |
1.61 |
1.73 |
1.95 |
2.18 |
2.65 |
| 归母权益/有息债务 |
5.26 |
7.32 |
6.96 |
7.86 |
11.61 |
| 有形资产/有息债务 |
6.96 |
9.69 |
9.40 |
10.57 |
15.21 |
费用率与盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率（%） |
4.12 |
1.16 |
1.20 |
1.20 |
1.20 |
| 管理费用率（%） |
3.02 |
3.25 |
2.80 |
2.80 |
2.80 |
| 财务费用率（%） |
1.25 |
0.60 |
0.07 |
-0.02 |
-0.04 |
| 研发费用率（%） |
3.92 |
6.64 |
6.50 |
6.50 |
6.50 |
| 所得税率（%） |
13 |
15 |
15 |
15 |
15 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（倍） |
36 |
29 |
18 |
15 |
12 |
| PB（倍） |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
| EV/EBITDA（倍） |
17.3 |
15.2 |
10.7 |
9.3 |
8.0 |
风险提示
- 汽车板、再生铝等项目产能释放不及预期。
- 铝价及氧化铝价格大幅波动风险。
评级与投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前股价：4.92元
- 分析师：王招华、方驭涛
- 主要观点：看好公司后续高端产品的逐步放量，上调业绩预测，维持“增持”评级。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
119.50 |
| 总市值（亿元） |
587.96 |
| 一年最低/最高（元） |
3.17/6.00 |
| 近3月换手率（%） |
77.60 |
结论
南山铝业凭借铝价上涨和高端产品如汽车板的放量，实现了2021年的业绩高速增长。公司正在推进多个扩产和技术改造项目，预计将进一步提升盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面良好，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。
