南山铝业中报点评总结
核心内容
南山铝业在2018年上半年实现营业收入96.78亿元，同比增长28.12%，归母净利润8.21亿元，同比增长10.73%。尽管上半年铝价低于预期，导致毛利率下滑2.84个百分点至19.57%，但公司通过拓展下游深加工业务和布局上游海外氧化铝项目，展现出较强的业绩增长潜力。
主要观点
- 业绩增长稳定：公司上半年业绩表现稳健，归母净利润增长10.73%，Q2单季度增长显著，环比提升76.43%。
- 高端产品放量：公司持续拓展高附加值产品，客户数量和订单持续增长，新通过国际知名新能源汽车企业、宝马、通用等认证，同时与空客、赛峰、罗罗等企业签订重要合同，拓展航空部件深加工业务。
- 布局海外氧化铝：公司获证监会核准配股方案，拟募集不超过50亿元用于印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目，该项目将有助于公司实现低成本产能扩张，符合行业发展趋势。
- 估值相对偏低：公司2018年对应约13.84倍PE，低于可比公司平均17.87倍PE，因此给予目标价3.20-3.60元，维持增持评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年上半年为96.78亿元，同比增长28.12%。
- 归母净利润：2018年上半年为8.21亿元，同比增长10.73%。
- 毛利率：19.57%，同比下降2.84个百分点。
- 净利率：8.82%，同比下降0.68个百分点。
- PE估值：2018年为13.84倍，低于可比公司平均17.87倍。
- PB估值：2018年为0.76倍，低于可比公司平均1.23倍。
项目进展
- 印尼宾坦南山工业园：已开始前期港口及土地平整施工，预计成为公司海外氧化铝产能的重要基地。
- 深加工业务拓展：公司与多家国际知名企业合作，包括空客、赛峰、罗罗和法国飞卓宇航集团，拓展航空部件深加工业务。
投资建议
- 投资评级：增持（维持评级）。
- 目标价：3.20-3.60元。
- EPS预测：2018-2020年分别为0.20元、0.23元、0.27元。
风险提示
- 铝价不达预期：可能影响公司盈利能力。
- 铝加工市场竞争激烈：可能对公司市场份额造成压力。
- 产能投放较慢：可能影响公司业绩增长速度。
经营预测与财务指标
营业收入预测
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 (百万元) |
13,228 |
17,068 |
21,123 |
22,784 |
24,788 |
| 同比变化 |
-3.98% |
+29.03% |
+23.76% |
+7.86% |
+8.79% |
归母净利润预测
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归母净利润 (百万元) |
1,313 |
1,611 |
1,864 |
2,160 |
2,456 |
| 同比变化 |
+28.94% |
+22.75% |
+15.68% |
+15.88% |
+13.72% |
EPS预测
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS (元) |
0.14 |
0.17 |
0.20 |
0.23 |
0.27 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 (%) |
22.66 |
22.58 |
20.36 |
20.91 |
21.28 |
| 净利率 (%) |
9.92 |
9.44 |
8.82 |
9.48 |
9.91 |
| ROE (%) |
4.14 |
4.92 |
5.47 |
6.07 |
6.59 |
| ROIC (%) |
4.31 |
5.33 |
5.60 |
6.23 |
6.98 |
| 资产负债率 (%) |
21.46 |
24.72 |
24.02 |
23.45 |
22.80 |
| 净负债比率 (%) |
27.11 |
28.25 |
21.27 |
18.16 |
15.34 |
| 流动比率 |
1.67 |
2.01 |
1.92 |
2.08 |
2.26 |
| 速动比率 |
1.09 |
1.40 |
1.24 |
1.38 |
1.53 |
| 总资产周转率 |
0.31 |
0.38 |
0.45 |
0.47 |
0.49 |
| 应收账款周转率 |
12.74 |
9.49 |
9.12 |
9.17 |
8.92 |
| 应付账款周转率 |
3.40 |
4.58 |
5.00 |
4.28 |
4.39 |
可比公司Wind一致预期估值
| 股票代码 |
公司名称 |
收盘价（元） |
EPS(2018E) |
BVPS(2018E) |
PE(2018E) |
PB(2018E) |
| 601600 |
中国铝业 |
4.13 |
0.14 |
2.74 |
29.50 |
1.51 |
| 000807 |
云铝股份 |
5.57 |
0.30 |
4.08 |
18.57 |
1.37 |
| 000933 |
神火股份 |
5.18 |
0.35 |
3.58 |
14.80 |
1.45 |
| 600888 |
新疆众和 |
5.55 |
0.24 |
4.14 |
23.13 |
1.34 |
| 002540 |
亚太科技 |
5.15 |
0.29 |
3.90 |
17.76 |
1.32 |
| 601677 |
明泰铝业 |
9.81 |
0.81 |
9.92 |
12.11 |
0.99 |
| 002401 |
利源精制 |
3.77 |
0.41 |
5.95 |
9.20 |
0.63 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
17.87 |
1.23 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(倍) |
19.66 |
16.02 |
13.85 |
11.95 |
10.51 |
| PB(倍) |
0.81 |
0.79 |
0.76 |
0.73 |
0.69 |
| EV/EBITDA(倍) |
7.98 |
6.32 |
6.15 |
5.57 |
5.08 |
