20141127-兴业证券-南山铝业-600219.SH-高端产业定位精准_中国版美铝雏形初现_22页_1mb

报告摘要

南山铝业（600219）证券研究报告总结

核心内容

南山铝业是国内领先的铝加工企业，拥有完整的铝产业链，并且是世界唯一一家短距离内（45平方公里）铝产业链最完整的铝加工企业。公司具备自备电和长协矿两大成本优势，同时在高端铝加工领域，如航空、汽车、轨道交通等，有显著布局。2014-2016年，公司预计盈利将稳步提升，对应PE分别为19倍、14倍和12倍，PB为0.8倍，估值处于铝行业最低水平，公司被给予“增持”投资评级。

主要观点

全产业链优势：南山铝业拥有从热电、氧化铝、电解铝、热轧、冷轧、箔轧及铝型材的完整产业链，能够实现内部成本控制和资源优化。
自备电与长协矿优势：自备电成本显著低于网电，长协矿锁定了铝土矿成本，增强了公司抗风险能力。
高端铝材市场潜力大：我国人均铝消费量低，消费结构偏重于建筑领域，而高端铝材在汽车、轨道交通、航空航天等领域的应用快速增长，市场缺口巨大。
航空材料业务突破：南山铝业航空材料产业园区填补了我国高端铝材的空白，产品覆盖航空、汽车、船舶、核电、轨道交通等多个领域。
汽车轻量化趋势明显：随着环保法规和电动汽车的发展，铝合金替代钢材成为趋势，公司具备生产汽车铝板的能力，市场占有率高。
轨道交通用铝需求增长：预计2014年轨道交通用铝需求量约8.4万吨，公司作为主要供应商之一，将显著受益。
盈利预测与估值：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.41、0.55、0.67元，PE分别为19、14、12倍，PB为0.8倍，估值被低估，具有投资价值。

关键信息

自备电成本优势：东海电厂发电成本为0.29元/度，南山电厂为0.39元/度，平均用电成本约为0.31元/度，比网电成本低1890元/吨。
长协矿策略：公司与印尼、澳洲签订长期铝土矿供应协议，降低了原材料成本波动风险。
高端产品布局：公司已与波音、空客、中商飞等国际知名企业建立合作关系，航空材料供应占比有望达空客总采购量的30%。
易拉罐料市场龙头：公司易拉罐料市场占有率达50%，国内领先。
轨道交通型材需求：预计2014年高铁和城轨用铝需求合计约8.4万吨，公司作为主要供应商之一，具备竞争优势。
盈利预测：2014年净利润为792百万元，2015年为1056百万元，2016年为1287百万元，净利润率稳步提升。
财务指标：公司资产负债率低，流动比率和速动比率良好，具备较强的偿债能力和运营效率。

风险提示

项目产能投放慢于预期：可能影响业绩增长。
行业竞争加剧：随着行业扩张，竞争压力可能上升。
煤炭价格上涨：可能增加公司运营成本。

战略定位

南山铝业通过高端化战略，聚焦航空、汽车、轨道交通等高附加值领域，具备成为中国版美铝的潜质。公司拥有先进设备和优秀管理，具备技术研发能力，推动产品结构升级，增强市场竞争力。

投资建议

投资评级：增持
估值弹性：低PB+低PE，安全边际高
业绩弹性：深加工业务带来显著盈利增长，未来有望成为行业龙头

附录：主要财务数据

项目	2013年（百万元）	2014E（百万元）	2015E（百万元）	2016E（百万元）
营业收入	14525	16812	20862	23992
净利润	794	792	1056	1287
毛利率	15.1%	11.7%	11.9%	11.9%
净利率	5.5%	4.7%	5.1%	5.4%
ROE	4.6%	4.4%	5.6%	6.4%
PB	0.86	0.83	0.78	0.73
PE	18.72	18.76	14.06	11.54
每股收益（EPS）	0.41	0.41	0.55	0.67