20181023-安信证券-南山铝业-600219.SH-高端铝材产能释放_业绩放量在即_18页_1mb

报告摘要

南山铝业（600219.SH）投资分析总结

核心内容

南山铝业是中国铝加工行业的领军企业，拥有完整的铝产业链布局，涵盖热电、氧化铝、电解铝和铝材深加工，所有产线均位于山东龙口45平方公里土地内，具有显著的成本优势。公司不仅在国内外市场拥有广泛的客户群，还积极布局海外资源，尤其是印尼氧化铝项目，以增强资源保障能力并降低成本。同时，公司重点发展高端铝材，包括航空、汽车、轨道交通等领域的高附加值产品，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

全产业链布局：南山铝业具备热电、氧化铝、电解铝和铝材深加工一体化生产能力，形成完整的铝产业链。
高端制造战略：公司专注于航空、汽车、轨道交通等高端制造领域，已取得多项突破，如成为国内首家批量供应航空板的生产商。
海外资源拓展：公司投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目，利用当地丰富资源降低生产成本，提高资源自给率至166%。
业绩增长预期：预计2018-2020年公司归母净利润将稳步增长，分别为18.47亿、21.21亿和24.44亿，年均增速约15%。
投资评级：给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为3.2元，对应2018年16xPE估值。

关键信息

产能与产量

产品	产能（万吨/年）	产量（万吨）	销量（万吨）	产能利用率（%）	产销率（%）
氧化铝	140.00	174.01	175.06	124.29	100.60
电解铝	81.60	83.29	88.33	102.08	106.05
铝型材	39.00	18.24	18.26	46.77	100.12
热轧卷	80.00	85.10	84.40	106.38	99.17
冷轧卷	70.00	55.90	49.06	79.86	98.43
铝箔	7.00	5.18	4.92	73.93	95.12

项目投资与收益

印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目：总投资8.36亿美元，预计年均利润总额5.96亿元，内部收益率12.89%，投资回收期9.49年。
海外业务增长：2017年海外业务营收55.86亿元，同比增长49%，占总营收的33%。

业绩预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	同比增速（%）
2018E	184.91	18.47	14.6
2019E	206.81	21.21	14.8
2020E	244.29	24.44	15.2

估值与盈利指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（X）	18.6	15.2	13.2	11.5	10.0
市净率（X）	0.8	0.7	0.7	0.7	0.7
净利润率（%）	9.9	9.4	10.0	10.3	10.8
ROE（%）	4.0	5.0	5.4	6.0	6.6
ROIC（%）	5.6	5.7	5.9	6.9	7.8

风险提示

产能释放不及预期：高端铝板、铝箔和锻件项目产能释放可能低于预期。
下游需求不足：铝材下游产业需求可能不及预期，影响公司业绩。
铝价下跌风险：铝材产品价格下跌可能对公司盈利能力造成影响。

结论

南山铝业凭借其完整的铝产业链布局和对高端制造领域的持续投入，正迎来业绩释放的关键时期。通过印尼氧化铝项目的建设，公司进一步巩固了资源保障能力，降低了生产成本。同时，公司在航空、汽车等高附加值领域已取得显著进展，未来有望实现业绩的快速增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的竞争优势和行业壁垒，因此给予“增持-A”投资评级，目标价为3.2元。

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