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百洋股份2018年三季报点评总结

核心内容

百洋股份（002696）于2018年10月23日发布三季报，显示公司前三季度业绩表现良好，符合市场预期。公司预计2018年全年归母净利润为1.92-2.15亿元，同比增长70%-90%。基于此，公司维持“增持”投资评级，合理价格区间调整为11.50~12.50元，对应18年23-25倍PE。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现21.76亿元，同比增长37.24%。
• 归母净利润：实现1.30亿元，同比增长158.90%，扣非后归母净利润同比增长202.18%。
• 季度增长：第三季度收入10.03亿元，同比增长41.05%；归母净利润7952万元，同比增长123.30%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.68元、0.84元。

教育业务带动盈利提升

• 火星时代并表是业绩大幅提升的主要原因，其作为国内CG培训龙头，业务基础坚实，具备较高的行业壁垒。
• 2018年6月，公司收购楷魔视觉80%股权，进一步拓展产业链，形成内生与外延的协同效应。

估值调整

• 基于市场估值中枢下移，结合可比公司18年平均PE为25.63倍，公司合理价格区间调整为11.50~12.50元。
• 当前PE为16.90倍，低于可比公司平均估值，具备一定估值修复空间。

关键信息

财务数据

• 毛利率：2018年前三季度为24.34%，同比增长9.40个百分点。
• 净利率：6.33%，同比增长2.99个百分点。
• 期间费用率：16.92%，同比增长5.18个百分点，其中销售费用率提升3.04个百分点，管理费用率提升0.46个百分点，财务费用率下降1.29个百分点，研发费用率从0增至2.96%。
• 资产负债率：2018年为36.11%，较2017年略有下降。
• 流动比率：1.45，速动比率：1.22，显示公司短期偿债能力较强。

投资与经营预测

• 营业收入：预计2018年为29.88亿元，同比增长24.79%；2019年为34.28亿元，同比增长14.73%；2020年为38.39亿元，同比增长12.01%。
• 净利润：预计2018年为19.71亿元，同比增长74.15%；2019年为27.03亿元，同比增长37.12%；2020年为33.11亿元，同比增长22.47%。
• 每股收益：2018年为0.50元，2019年为0.68元，2020年为0.84元。
• PE（倍）：2018年为16.90倍，2019年为12.33倍，2020年为10.07倍。
• PB（倍）：2018年为1.44倍，2019年为1.29倍，2020年为1.14倍。
• EV/EBITDA：2018年为10.18倍，2019年为8.02倍，2020年为6.88倍。

可比公司分析

• 文化长城：PE为25.63倍，EPS预测值为0.48元。
• 开元股份：PE为12.81倍，EPS预测值为0.59元。
• 东方时尚：PE为24.62倍，EPS预测值为0.49元。
• 亚夏汽车：PE为54.59倍，EPS预测值为0.15元。
• 百洋股份：PE为16.90倍，EPS为0.50元。

风险提示

• 承诺业绩无法实现的风险。
• 收购整合风险。
• 国家教育法律及政策风险。
• 行业竞争风险。

公司基本资料

• 总股本：395.31百万股。
• 流通A股：210.26百万股。
• 52周内股价区间：7.02-25.23元。
• 总市值：3,332百万元。
• 总资产：3,694百万元。
• 每股净资产：5.86元（最新摊薄）。

投资评级体系

• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

百洋股份凭借火星时代并表和持续的内生增长，2018年前三季度业绩表现亮眼，符合预期。公司业务基础稳健，成长性良好，且估值处于合理区间。未来公司有望通过教育业务持续发力，实现业绩加速释放。建议投资者关注其估值修复潜力，并结合市场动态进行投资决策。