20180824-天风证券-百洋股份-002696.SZ-火星并表带动归母净利同比增长246_扎实运营+产业延展尽享市场红利_7页_558kb

百洋股份（002696）总结

核心内容

百洋股份在2018年上半年实现营收人民币11.73亿元，同比增长34.14%；归母净利润人民币5035.73万元，同比增长246.04%；扣非后归母净利润人民币4496.54万元，同比增长386.28%。公司预计2018年前三季度净利润为1.2亿元至1.35亿元，同比增长140%-170%。

主要观点

• 业绩增长主要来源于并购火星时代：2017年8月火星时代并表后，对公司的净利润产生显著影响，特别是18Q1净利润同比增长1629.72%。
• 业务构成多元化：公司主要业务包括饲料制造、食品加工及教育文化三大板块，其中教育文化行业占比18.12%，成为新的增长点。
• 区域布局：国内营收占主导，同比增长57.14%，而国外营收同比下降7.38%。
• 毛利率提升：综合毛利率为23.74%，同比增加7.18个百分点，教育文化行业毛利率达81.26%，显著高于其他板块。
• 期间费用率上升：期间费用率为19.73%，同比增加8.50个百分点，主要由于并购火星时代后新增市场服务费及薪酬福利支出。
• 财务费用率下降：财务费用率同比下降0.83个百分点，主要得益于美元升值带来的汇兑收益。
• 净利润率下降：净利润率为4.37%，同比下降0.85个百分点。

关键信息

营收与利润

• 2018年1-6月营收：11.73亿元，同比增长34.14%。
• 分行业营收：
  • 饲料制造：5.30亿元（占比45.16%），同比增长18.39%。
  • 食品加工：3.32亿元（占比28.28%），同比下降11.15%。
  • 教育文化：2.12亿元（占比18.12%）。
• 分区域营收：
  • 国内：8.84亿元（占比64.35%），同比增长57.14%。
  • 国外：2.89亿元（占比35.65%），同比下降7.38%。

教育文化板块

• 火星时代：作为公司教育文化业务的核心，火星时代在数字艺术设计教育领域具有显著优势，拥有30,000多家合作企业，学员就业率高达97.83%。
• 收购楷魔视觉：2018年6月，公司通过火星时代收购楷魔视觉80%股权，进一步拓展至影视后期特效制作领域。

财务预测

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.60元、0.74元。
• PE估值：对应PE分别为21x、16x、13x。
• 财务数据：
  • 2018年营业收入预计为3015.35亿元。
  • 净利润预计为180.83亿元。
  • EBITDA预计为307.60亿元。
  • 资产负债率预计为20.61%，净负债率预计为-11.75%。
  • 流动比率预计为2.11，速动比率预计为1.42。

风险提示

• 开点速度不及预期
• 招生不及预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.59元
• 目标价格：14.33元

财务比率

业务拓展

• 公司持续拓展教育文化业务，通过并购实现产业链向下延伸。
• 在国内多个城市设立线下教学中心，覆盖一线及主要经济发达区域。
• 教育文化业务预计随着下半年旺季来临，收入将有较大增长。

总结

百洋股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于火星时代的并表。公司业务多元化，教育文化板块成为新增长点，同时国内营收增长迅速。尽管期间费用率有所上升，但毛利率和净利率仍保持良好增长趋势。公司未来仍有望通过持续并购和业务拓展实现进一步增长，当前维持买入评级。