20180626-华泰证券-百洋股份-002696.SZ-收购楷魔视觉_内生外延相得益彰_4页_899kb

报告摘要

百洋股份（002696）投资分析总结

核心内容

百洋股份（002696）于2018年6月25日公告收购楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权，交易金额为3.405亿元。该收购旨在通过产业链外延，增强公司在影视特效制作与CG培训领域的协同效应，进一步完善职业教育产业布局。公司当前股价为12.00元，合理价格区间为13.00~15.00元，维持“增持”评级。

主要观点

收购楷魔视觉，内生外延相得益彰
楷魔视觉成立于2014年，专注于高端影视特效制作，拥有国内外顶尖人才，合作项目覆盖20多部电影。公司2017年营收5,765万元，净利润2,061万元，净利率达36%。2018年截至公告日已签订项目合同总金额约1.1亿元。收购PE为11.82倍，低于行业平均水平，具有较高性价比。
影视特效+培训业务协同度高
火星时代作为百洋股份子公司，拥有超过80名影视后期专业老师和2,000余名在校生，与楷魔视觉在人才、内容、品牌宣传等方面形成高度协同。优秀毕业生可直接加入楷魔视觉，实现人才输送与就业保障。同时，通过项目实战方式，将楷魔视觉的制作内容引入课堂，提升培训质量。此外，双方拟共建高端人才培训基地，扩大客群范围。
CG培训龙头向产业链下游延伸
火星时代作为国内CG培训领军企业，通过此次收购向影视特效领域延伸，进一步发挥产教融合优势，实现内生与外延协同发展，增强市场竞争力。
盈利预测与估值
公司2018-2020年EPS预计为0.50 / 0.68 / 0.84元，对应PE为26~30倍。参考可比公司平均估值，不考虑文化长城和亚夏汽车后，18年平均PE为28.19倍。公司估值合理，成长性良好，维持“增持”评级。

关键信息

交易详情
- 收购标的：楷魔视觉工场数字科技有限公司
- 收购比例：80%
- 交易金额：3.405亿元
- 承诺业绩：2018-2020年分别为3,600万元、4,860万元、6,561万元
财务数据概览
- 2018年预测
  - 营业收入：2,988百万元
  - 归属母公司净利润：197.14百万元
  - EPS：0.50元
  - PE：24.06倍
  - PB：2.05倍
- 2019年预测
  - 营业收入：3,428百万元
  - 归属母公司净利润：270.31百万元
  - EPS：0.68元
  - PE：17.55倍
  - PB：1.83倍
- 2020年预测
  - 营业收入：3,839百万元
  - 归属母公司净利润：331.06百万元
  - EPS：0.84元
  - PE：14.33倍
  - PB：1.63倍
公司基本面
- 总股本：395.31百万股
- 流通A股：177.22百万股
- 52周内股价区间：10.39~25.23元
- 总市值：4,744百万元
- 每股净资产：5.60元
风险提示
- 承诺业绩无法实现的风险
- 收购整合风险
- 国家教育法律及政策风险
- 行业竞争风险