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百洋股份（002696）专题报告：水产龙头转战艺术设计教育

核心内容

百洋股份是一家专注于罗非鱼及相关产品的生产和销售的公司，是全球加工规模最大的罗非鱼水产食品供应商。2017年，公司拟通过9.74亿元收购数字艺术设计教育企业火星时代，以拓展其业务至艺术教育领域。该收购将使百洋股份在2017-2019年实现归母净利润1.1亿、1.7亿和2.1亿元，对应EPS分别为0.57元、0.85元和1.04元。公司预计2017年对应市值为44.5亿元，对应股价为21.95元/股，相当于39倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 职业教育蓬勃发展：预计2020年职业教育市场规模将达1.16万亿元，复合增速为17%。艺术教育作为职业教育的一个细分领域，市场规模预计在2018年将超过800亿元，渗透率仅为2.5%，远低于发达国家的20%，存在较大提升空间。
• 火星时代作为细分龙头：火星时代成立于2001年，是数字艺术设计教育领域的领先企业，拥有8大产品线和25个教育产品，覆盖UI设计、影视制作、室内设计等领域。2016年培训人数达2.13万人，同比增长39%。
• 公司优势：火星时代具备品牌优势、师资优势、课程体系完善和就业保障体系，是公司拓展艺术教育领域的关键。
• 盈利预测：假设火星时代7月完成收购并表，公司预计2017-2019年营业收入分别为26.36亿元、31.49亿元和34.83亿元，毛利率预计在60%左右。
• 风险提示：市场竞争加剧、食品安全、汇率波动、收购不达预期、业务整合不及预期等。

关键信息

1. 公司概况

• 百洋股份成立于2000年4月，2012年在深交所上市，专注于罗非鱼的生产和销售，是全球加工规模最大的罗非鱼水产食品供应商。
• 公司拥有20余家参控股公司，覆盖罗非鱼产业链上下游，具有较强的产业链协同效应和区位优势。
• 2016年公司实现营业收入20.7亿元，同比增长11.0%，归母净利润5926万元，同比增长3.8%。
• 公司业务结构覆盖“饲料生产→水产养殖→食品&副产品加工”，其中饲料及饲料原料业务是公司主要利润来源，占毛利贡献超过50%。

2. 行业分析

• 政策与资本双重利好：近年来，国家政策和资本市场的双重支持推动了职业教育的快速发展，预计2020年职业教育市场规模达1.16万亿元，年均复合增速为17%。
• 艺术教育需求旺盛：文化创意产业的快速发展催生了对艺术教育的巨大需求，预计2018年艺术教育市场规模将超过800亿元，艺术教育渗透率较低，存在较大发展空间。
• 教育支出结构变化：随着家庭对教育投入的增加，艺术教育成为家长的重要选择，市场潜力巨大。

3. 火星时代分析

• 业务模式：火星时代专注于数字艺术设计教育，设有8大产品线和25个教育产品，课程内容丰富，就业率高达96%以上。
• 师资优势：公司拥有近404名全职教师，其中1年以上教龄的教师占比达55.2%，且拥有严格的师资选拔和培训体系。
• 课程体系完善：公司课程体系覆盖全面，具有较强的内容优势，能够满足学员不同阶段的学习需求。
• 就业保障：公司建立了完善的就业推荐体系，与3万多家用人单位合作，提升了学员就业竞争力。

4. 未来展望

• 渠道拓展：公司计划扩建现有教学中心，并选择性覆盖二、三线城市，同时加强校园渠道建设，利用线上平台导入流量，构建完整的营销生态。
• 产品多元化：火星时代计划增设青少年数字艺术培训等新产品线，以覆盖更广泛的人群，分散经营风险，提升收入来源的多样性。
• 课程导向型模式：公司计划以课程为导向，构建标准化课程体系，提升教学质量，增强学员满意度，形成核心竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2017-2019年，公司预计营业收入分别为26.36亿元、31.49亿元和34.83亿元，年均复合增速为19.5%。
• 毛利率预测：公司整体毛利率预计在21.5%左右，其中教育板块毛利率维持在60%以上。
• 估值方法：采用分部估值法，水产品板块按30倍PE估值，教育板块按行业平均估值，公司总估值预计为44.5亿元，对应股价为21.95元/股。

结论

百洋股份通过收购火星时代，进军艺术设计教育领域，有望借助职业教育的发展红利和自身优势，实现业务多元化和盈利提升。公司具备较强的课程体系、师资力量和就业保障机制，未来发展前景广阔。