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百洋股份2018年中报点评总结

核心内容

百洋股份（002696）于2018年8月23日发布2018年中报，数据显示公司上半年实现营收11.73亿元，同比增长34.14%；实现归母净利润5036万元，同比增长246.04%，业绩表现超出市场预期。公司预计2018年1-9月净利润为1.20-1.35亿元，同比增长140%-170%。整体来看，公司业绩增长主要得益于火星时代并表以及饲料原料业务产能释放。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司营收与净利润均实现大幅增长，尤其是火星时代并表后对业绩贡献显著。
• 内生外延协同效应明显：公司通过收购楷魔视觉，进一步拓展了CG培训业务的产业链布局，增强了市场竞争力。
• 盈利预测与估值：我们维持百洋股份2018-2020年EPS预测为0.50/0.68/0.84元，调整合理价格区间为12-13元，对应18年24-26倍PE，维持“增持”评级。
• 业务结构优化：饲料及原料业务占营收比重达45.16%，预计未来产能将持续释放，成为公司业绩增长的重要支撑。

关键信息

一、公司业绩亮点

• 营收增长：2018年上半年营收11.73亿元，同比增长34.14%。
• 净利润增长：归母净利润5036万元，同比增长246.04%。
• 火星时代贡献：火星时代于2017年8月并表，上半年实现营收2.13亿元，净利润2779万元。
• 饲料原料业务增长：上半年饲料及原料业务营收5.30亿元，同比增长18.39%。
• 水产食品加工业务：营收3.32亿元，同比下降3.80%。

二、盈利能力提升

• 毛利率：2018年上半年综合毛利率为23.74%，同比提升13.2个百分点。
• 净利率：净利率为4.37%，同比提升2.37个百分点。
• 费用率变化：期间费用率同比提升10.39个百分点，主要由于销售费用率和管理费用率的上升。

三、产业链外延布局

• 火星时代并表：火星时代是国内CG培训领军企业，以优质内容为核心竞争力，2018年6月公司收购其80%股权，推动教育业务盈利提升。
• 收购楷魔视觉：2018年6月，公司以3.405亿元收购楷魔视觉80%股权，进一步拓展高端特效制作业务，实现产教融合优势。

四、未来业绩展望

• 下半年业绩释放：预计2018年下半年火星时代业绩贡献将显著增加，教育行业季节性因素将推动整体业绩增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.50、0.68、0.84元，公司盈利能力和成长性值得期待。

五、财务指标

• 资产负债率：2018年预计为36.11%，较2017年有所下降，显示公司财务结构更加稳健。
• 流动比率：2018年预计为1.45，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018年预计为1.22，显示公司具有一定的流动性优势。
• PE与PB：当前PE为19.23倍，PB为1.64倍，估值相对合理。

六、风险提示

• 承诺业绩无法实现的风险：公司未来业绩可能受市场环境影响。
• 收购整合风险：并表后的协同效应可能需要时间实现。
• 政策风险：国家教育法律及政策变动可能对公司业务产生影响。
• 行业竞争风险：教育行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

七、投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：12.00-13.00元
• 公司估值：基于可比公司18年平均PE25.57倍，调整公司合理价格区间为12-13元。

可比公司数据

财务预测

总结

百洋股份在2018年中报中表现出色，业绩增长显著，主要得益于火星时代并表及饲料原料业务产能释放。公司通过产业链外延布局，进一步增强了教育业务的盈利能力与市场竞争力。我们维持“增持”评级，并调整合理价格区间为12-13元，对应18年24-26倍PE。公司未来增长潜力较大，但需关注承诺业绩实现、收购整合及政策变化等风险因素。