20180607-新时代证券-百洋股份-002696.SZ-百洋股份首次覆盖报告_产业转型升级布局数字艺术教育_双轮驱动推进业绩增长_26页_1mb

百洋股份首次覆盖报告总结

核心内容

百洋股份通过并购火星时代教育，成功进入数字艺术教育行业，开启了从传统农产品加工向教育产业的转型。公司传统主业包括水产食品与饲料产业，而数字艺术教育成为新的业绩增长点。

主要观点

• 并购布局：2017年，百洋股份通过并购火星时代，切入数字艺术教育领域，火星时代并表后为公司带来教育收入2.67亿元，2017年公司总营收达到23.94亿元，同比增长29.03%。
• 教育业务优势：火星时代深耕数字艺术教育25年，设立15个教育中心，覆盖13个主要城市，已成为CG教育龙头企业。其课程体系完善，就业保障机制健全，学员就业率高。
• 线上教育拓展：火星网校自2013年成立以来，凭借灵活的学习方式和低廉的学费，成功覆盖在校学生和在职人群，形成显著的规模效应。
• 市场前景广阔：数字艺术行业（游戏、动漫、影视、室内设计等）发展迅猛，但专业人才供不应求，IT职业教育市场潜力巨大，行业集中度持续提升。
• 财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.93、2.44、2.93亿元，对应PE分别为27、21、18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

传统主业

• 水产食品：公司拥有7家水产品加工出口企业，2017年营收9.51亿元，同比下降5.24%。主要受人民币升值、产能释放延迟和国际市场需求疲软影响。
• 饲料产业：公司拥有5家大型饲料生产企业，2017年饲料业务营收9.16亿元，同比增长14.85%。公司计划通过进一步产能释放和市场拓展提升盈利能力。

数字艺术教育业务

• 火星时代：成立于2000年，2017年营收2.268亿元，占公司总营收的9.47%；净利润8253.33万元，占公司整体净利润的72.91%。火星时代拥有完善的课程体系和师资团队，注重就业保障。
• 火星网校：2013年上线，课程涵盖8个专业方向，共计1123门课程，包括免费课程、精品课程和职业课程。网校的学费仅为线下课程的1/4，招生规模迅速扩大。
• 外延并购：公司围绕火星时代开展一系列并购和投资，包括设立北京小火星时代、北京百洋教育投资有限公司等，推动教育业务生态链建设。

市场前景与行业趋势

• 游戏产业：2017年市场规模达1446亿元，移动游戏市场增长迅速，人才缺口显著。
• 动漫产业：2017年产业规模达1500亿元，人才需求与供给差距扩大，行业缺口持续增加。
• 影视产业：电影票房和观影人次持续增长，但电视剧发行量下降，影视制作人才需求旺盛。
• 室内设计：随着城镇化推进，行业需求持续增长，但专业人才供给不足。
• IT职业教育：市场持续增长，2017年规模达400亿元，公司通过学历教育模式增强竞争力。

风险提示

• 教育行业政策不及预期
• 数字艺术教育新业务发展不及预期

财务摘要与估值指标

评级与结论

• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 理由：公司传统主业稳步增长，数字艺术教育业务表现优异，市场前景广阔，竞争优势明显。

总结

百洋股份通过并购火星时代，成功转型为双轮驱动型企业，传统饲料与水产业务稳定增长，数字艺术教育成为新的增长引擎。火星时代凭借25年积累的行业经验和完善的课程体系，在CG教育领域占据领先地位，火星网校则通过线上教育拓展市场，形成规模效应。随着数字艺术行业快速发展，人才缺口不断扩大，公司未来增长潜力巨大。当前PE估值较低，投资价值凸显。